兴业银行(601166)：信贷平稳投放 负债成本改善

兴业银行2025 年1-3 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-2.2%、-3.6%、-4.4%，增速分别较2024 年-2.3pct、-4.2pct、-5.8pct。1-3 月年化ROE、ROA 分别同比-1.24pct、-0.05pct 至12.24%、0.91%。业绩增速有所下滑，主要因一季度债市回调拖累。公司战略目标清晰，维持买入评级。


信贷结构优化，负债成本改善


3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+3.6%、+4.8%、+10.3%，分别较24 年末+0.2pct、-0.2pct、+2.4pct，资产平稳扩张。25Q1 新增贷款788 亿元，对公、零售、票据分别+1541 亿元、-260 亿元、-494 亿元，信贷投放聚焦服务实体经济，绿色贷款和科技贷款分别较上年末增长 9.37%、9.90%，均高于各项贷款增速。25Q1 净息差1.80%，环比24 年-2bp，息差降幅收窄，得益于负债成本改善。25Q1 存款付息率1.79%，同比-33bp。


中收增长回暖，其他非息波动


25Q1 利息净收入同比+1.3%，增速较24 年+0.2pct，利息净收入增速边际提升，得益于公司息差管控良好。25Q1 中收、其他非息收入分别同比+8.5%、-21.5%（24 年同比-13.2%、+9.4%）。中收增速回暖，主要受益于资管类中收的恢复性增长。一季度债市波动，其他非息收入增速回落，25Q1 公允价值变动损益-4.9 亿元。25Q1 成本收入比同比+0.6pct 至24.2%。


资产质量平稳，重点领域风险可控


25Q1 末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为1.08%、1.71%、233%，分别环比+1bp、持平、-4pct。不良率略有波动，主要因一季度不良资产司法追偿和处置等还处于流程中，处置效果尚未显露。重点领域如对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。测算25Q1 年化不良生成率1.05%，环比+31bp；测算25Q1 年化信用成本0.99%，同比-18bp，信用成本下行驱动利润释放。


给予25 年目标PB0.65 倍


鉴于债市利率波动，预测25-27E 归母净利润分别为774/782/801 亿元（较前值-0.3%/-1.8%/-2.8%），同比增速0.2%/1.1%/2.5%，25 年BVPS 预测值39.39 元（前值39.57 元），对应PB0.53 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.51 倍（前值0.50 倍），公司战略目标清晰，应享受一定估值溢价，给予25 年目标PB0.65 倍（前值0.65 倍），25 年目标价25.60 元（前值25.72 元），买入评级。


风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司