松原安全(300893)25年一季报业绩点评：25Q1业绩高增 主要客户加速放量

事件描述


公司发布2025 年一季报。25Q1 公司实现营收约5.36 亿元，同比约+45.34%；归母净利润约0.74 亿元，同比约+20.47%。


核心观点


主要客户同比增长，驱动公司营收向上


从下游客户表现来看,据Marklines，25Q1，吉利、奇瑞、上汽通用五菱、长城、宇通合计产量约200.77 万辆，同比+21.90%。其中吉利、奇瑞、上汽通用五菱、宇通产量分别约80.24 万辆、62.16 万辆、31.45万辆、1.02 万辆，同比分别约+19.21%、+24.58%、+60.96%、+3.50%。


部分费用率25Q1 同环比小幅上升，公司盈利能力有所承压25Q1 公司毛利率约27.94%，同比约-2.74pct；净利率约13.72%，同比约-2.84pct。25Q1 公司费用率约14.37%，同比约+2.14pct，环比约+4.53pct ； 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率环比分别约-0.21pct/+1.64pct/+2.89pct/+0.21pct。


走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商


长期看，量价齐升有望持续驱动公司业绩增长。量：公司沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化。2024年4 月，公司首次获得欧洲客户定点，后陆续收到多个海外定点。价：


2022 年公司安全气囊、方向盘业务成功批量供货，转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商，单车可配套价值量提升。公司中期内新品将围绕智能化&电子化路线，包括智能驾驶、智能座舱、主被动结合产品；长期来看，创新业务将围绕新型环保材料、移动出行、无人机气囊、飞行车气囊等领域进行探索并逐步实现产业化。


投资建议


公司深耕汽车被动安全领域，覆盖多家知名自主车企，客户结构持续优化完善，气囊及方向盘新产品开启新成长曲线。预计公司2025~2027年营收分别约28.0 亿元、37.9 亿元、50.2 亿元，同比分别约+42.2%、+35.3%、+32.3%。归母净利润分别约3.9 亿元、5.4 亿元、7.1 亿元，同比分别约+50.2%、+37.2%、+33.2%。截至2025 年4 月29 日，股价对应2025~2027 年PE 分别为19.2 倍、14.0 倍、10.5 倍。维持“买入”评级。


风险提示


汽车行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；客户集中度较高风险；产品质量控制风险。

□.王.琎    .甬.兴.证.券.有.限.公.司