联影医疗(688271)：海外业务增长亮眼 高端产品全面突破

事件：公司发布2024 业绩，全年实现营收103.00 亿元（yoy-9.73%），实现归母净利润12.62 亿元（yoy-36.09%），实现扣非归母净利润10.10 亿元（yoy-39.32%）。


2025Q1 实现营业收入24.78 亿元（yoy+5.42%），归母净利润3.70 亿元（yoy+1.87%），扣非净利润3.79 亿元（yoy +26.09%）。


海外业务增长亮眼，国内市占率稳步提升。公司医学影像诊断设备及放射治疗设备业务收入84.45 亿元（yoy-14.93%），其中CT/MR/MI/XR/RT 产品分别实现销售收入30.48/31.92/12.99/5.87/3.19 亿元，同比-25.03%、-2.66%、-16.31%、-22.80%、+18.05%，销售量分别为1398/585/133/1034/34 台，维修服务业务实现收入13.56亿元（yoy+26.80%），软件收入0.83 亿(yoy-52.32%)。2024 年，公司实现境内收入76.64 亿（yoy-19.43%），行业整顿持续推进，短期对部分地区招采造成影响，市场需求暂时性积压，公司通过差异化产品竞争力，国内市占率提升超3pct，高端产品市占率提升近5pct；同期海外收入22.20 亿（yoy+33.81%），公司全球化进程持续突破，营销及服务网络覆盖全球超过85 个国家及地区，其中高端机型在全球40 多个国家签单近300 台。


产品结构优化毛利率稳步提升，重磅新品频出夯实行业地位。2024 年，公司主营业务毛利率49.40%（yoy+1.85pct）,在行业招采受限，部分省份医疗设备集采背景下，公司产品结构优化，持续突破高端，使得毛利率稳中有升。2024 年公司研发投入22.61 亿，营收占比21.95%，截至24 年底，公司累计推出超过140 款创新产品，其中49 款通过FDA 注册许可，3.0T 磁共振uMR Sagitta、96 环光导PET/CT、uMIPanvivo 等重磅新品持续夯实公司在行业领先地位。


盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为126.04/151.57/182.24 亿元，同比增速分别为22.37%/20.25%/20.24%，2025-2027 年归母净利润分别为18.71/22.87/27.87 亿元，增速分别为48.26%/22.23%/21.85%。当前股价对应的PE分别为59x、48x、39x。基于公司影像设备种类持续丰富，高端产品全球竞争力不断提高，维持“买入”评级。


风险提示。并购整合不及预期风险、海外地缘政治风险、国内政策风险、新品推广不及预期风险。

□.刘.闯./.林.海.霖    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司