赤峰黄金(600988)：充分受益金价上行 业绩保持高速增长

公司事件：公司2025 年一季度实现总营业收入24.07 亿元，同比增长29.85%；利润总额达到8.15 亿元，同比增长126.98%；实现归母净利润4.83 亿元，同比增长141.1%。


　　单位售价大幅提升。矿产金658.44 元/克，同比+40.25%；电解铜68,703.24 元/吨，同比+15.77%；铜精粉18,856.16 元/吨，同比+93.18%；铅精粉12,255.62 元/吨，同比-0.57%；锌精粉7,145.32 元/吨，同比+11.33%；钼精粉121,794.70 元/吨。


　　产销量小幅下滑。公司25Q1 矿产金产量达到3.34 吨，同比-6.89%，销量为3.33吨，同比-7.04%；电解铜产量为1,263.05 吨，同比+0.32%，销量为1,389.65 吨，同比+8.0%；铜精粉产量为606.98 吨，同比+111.03%，销量为634.75 吨，同比+126.22%；铅精粉、锌精粉、钼精粉产量分别为722.15 吨、4,223.35 吨和173.93吨，同比分别为+38.61%、+93.18%和+23.01%，销量分别为481.23 吨、3,453.25吨和81.77 吨，其中铅精粉、锌精粉销量同比分别为-12.42%和48.85%。


　　国内矿山成本显著下行，海外矿山成本因入选品位低和设备更新等原因成本上升幅度较大。矿产金销售成本355.09 元/克，同比+11.51%，全维持成本349.09 元/克，同比+28.09%。其中，国内矿山销售成本169.47 元/克，同比-6.91%，全维持成本252.38 元/克，同比+8.93%；万象矿业销售和全维持成本分别为1,526.18 美元/盎司和1,532.39 美元/盎司，同比分别为+3.83%和+18.1%；金星瓦萨销售和全维持成本分别为1,628.53 美元/盎司和1,734.21 美元/盎司，同比分别为+23.04%和+48.11%。


　　矿产金单位成本上升幅度较大，主要原因是万象矿业及金星瓦萨为保障全年及后续扩产，加大掘进力度、维护及更新部分机器设备造成运营成本增加，同时一季度入选矿石品位相对较低，预计后三季将逐步回归到正常水平。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为35.16/39.21/44.46 亿元，同比增速分别为99.29%/11.50%/13.39%，当前股价对应的PE 分别为14.20/12.73/11.23 倍。公司有望持续在金价上行周期释放业绩弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示。需求波动风险;项目建设不及预期风险;金属价格波动的风险;项目所在国政治风险。

□.田.源./.张.明.磊./.田.庆.争./.陈.婉.妤    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司