恺英网络(002517)2024年报及2025一季报点评：精品游戏矩阵驱动业绩增长 关注AI应用布局

事件：


2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。报告显示，公司2024 年营业收入51.18 亿元，同比增长19.16%；归母净利润16.28 亿元，同比增长11.41%；实现扣非归母净利润15.99 亿元，同比增长18.43%。2025Q1，公司实现营业收入13.53 亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18 亿元，同比增长21.57%；扣非归母净利润5.16 亿元，同比增长21.66%。


观点：


产品矩阵丰富，打造众多精品爆款游戏。公司经过多年发展，积累了丰富的游戏研发发行经验，持续推进“IP 品类+创新品类”战略，目前主要产品主要分为复古情怀类游戏与创新精品类游戏。


复古情怀类游戏包括《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等知名游戏。其中由恺英网络与盛趣游戏联合发行的经典复刻动作冒险手游《龙之谷世界》，于今年2 月正式上线。公测首日荣登AppStore 游戏榜TOP1，总榜TOP2。创新精品类游戏包括实时对战游戏《敢达争锋对决》、3D 动作对战游戏《代号：奥特曼》、寻宝探险游戏《盗墓笔记:启程》等十余款产品。复古情怀与创新玩法交织，筑牢公司基本盘。


研发创新持续深化，投资布局稳步推进。2024 年公司研发投入5.98 亿元，同比增长13.61%。在夯实游戏研发与发行体系的同时，深度探索AI 技术应用。公司开发的“形意”大模型应用作为国内首个AI 工业化管线模型应用，涵盖了从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，大幅提升游戏开发效率，推动游戏研发自动化与协同化，重塑游戏制作思维和流程。此外，公司开发的织梦大模型采用Transformer 架构，知识容量和任务处理能力强，能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案。公司在今年3 月投资并参与“自然选择”的国内经营及其AI 产品在国内地区的部分运营工作。自然选择旗下的产品EVE 是全球首款3D AI 智能陪伴应用，双方的合作将实现优势互补，进一步拓宽公司在AI 领域的布局。


盈利预测及投资评级：公司一季度盈利能力显著提升，产品矩阵丰富，在游戏开发和AI 应用领域均有创新突破。我们调整公司2025-2027 年收入为61.32 亿元/72.23 亿元/78.66 亿元（原2025年/2026 年为59.13 亿元/68.80 亿元）。归母净利润为22.25 亿元 /26.05 亿元/27.91 亿元。（原2025 年/2026 年为24.26 亿元/26.43亿元）。对应公司2025 年4 月28 日股价2025-2027 年PE 分别为16.2/13.8/12.9 倍。参考可比公司三七互娱、巨人网络、神州泰岳，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场带来的增量机会，维持“买入”评级。


风险提示：1）新游推出及上线不及预期2）AI 技术潜在风险3）竞争加剧导致盈利空间受限风险4）外部环境风险5）行业政策潜在风险。

□.王.佳.琪    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司