百隆东方(601339)2024年年报及2025年一季报点评：一季度利润顺利修复、维持高分红 期待色纺纱龙头夯实优势地位

事件：


　　24 年收入/归母净利润同比+15%/-19%，25Q1 同比-6%/+116%、利润端明显好转百隆东方发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入79.4 亿元，同比增长14.9%，归母净利润4.1 亿元、同比下降18.6%，扣非归母净利润2.2亿元同比扭亏，EPS（基本）为0.27 元，拟每股派发现金红利0.26 元（含税）、24 年合计派息率为95%。


　　24 年公司归母净利润下降，主要为投资收益较23 年降幅较大、净减少5.2 亿元影响。分季度来看，24Q1~Q4 公司单季度收入同比+23.5%/+24.3%/+11.4%/+2.5%，归母净利润同比-4.5%/-19.3%/-35.7%/-94.9%。


　　25 年一季度公司实现收入17.3 亿元，同比下降5.6%，归母净利润1.7 亿元，同比大幅增长115.9%，扣非归母净利润1.5 亿元，同比扭亏，一季度利润表现好于收入主要为毛利率上升、费用率下降所贡献。


　　点评：


　　24 年主营纱线业务量价齐升、结构好转，越南产能收入占主导、净利率回升分量价来看：24 年主营业务纱线收入同比增13.5%，销售量同比增11.8%、推算单价同比提升1.5%。


　　分产品来看：24 年色纺纱、坯纱收入占总收入比例分别为51%、41%，收入分别同比+29.1%/-1.3%。产品结构好转，毛利率更高的色纺纱产品的收入占比自23 年的45%提升至24 年的51%。


　　分地区来看：24 年国外、国内收入占总收入比例分别为68%/24%，收入分别同比+16.5%/+5.6%。


　　分运营主体来看：24 年越南子公司实现营业收入60.0 亿元、同比增长13.0%，净利润5.0 亿元、同比增长300%、净利率自23 年的2.4%提升至24 年的8.4%；推算国内业务24 年仍有亏损。


　　产能方面：24 年末公司总产能为164 万锭，包括越南产能126 万锭、占比为约77%。


　　毛利率24 年下半年开始同比回升，投资收益波动影响利润毛利率：24 年毛利率同比提升1.6PCT 至10.2%。分产品来看，色纺纱、坯纱毛利率分别为11.2%/6.6%，分别同比-1.6/+4.2PCT；分地区来看，国外、国内销售毛利率分别为11.6%/2.3%，分别同比+2.1/-0.1PCT。分季度来看，24Q1~ 25Q1 单季度毛利率分别同比-7.4/-2.8/+10.5/+3.6/+9.0PCT，24Q3 开始单季度毛利率同比回升现改善，25Q1 毛利率为14.9%、已明显超过24 年全年的10.2%。


　　费用率：24 年期间费用率同比下降2.0PCT 至7.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.7%/1.4%/1.5%，分别同比-0.1/-1.1/持平/-0.8PCT。


　　24Q1~25Q1 单季度期间费用率同比-2.1/+0.5/-2.4/-4.2/-0.8PCT，25Q1 销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.2/-0.4/+0.1/-0.7PCT。


　　其他财务指标：1）存货24 年末同比减少9.9%至42.4 亿元，25 年3 月末较年初增加12.3%、同比增加2.8%，存货周转天数24 年/25Q1 分别为226/275 天，同比-61/+31 天。2）应收账款24 年末同比增加12.0%至6.9 亿元，25 年3 月末较年初减少3.1%、同比增加2.2%，应收账款周转天数24 年/25Q1 分别为30/35 天，同比+2/+4 天。3）投资收益24 年为1.4 亿元、较23 年的6.7 亿元大幅减少，主要为23 年处置长期股权投资带来一次性收益4.2 亿元、24 年无此项所致。25Q1 投资收益为7682 万元、同比增加66.9%。4）经营净现金流24年为13.8 亿元，同比增加71.0%，25Q1 为-3.6 亿元，同比转为净流出。


　　短期关税影响尚需观察，长期看好公司龙头地位+海外产能布局+高分红目前公司约77%产能位于越南，国内和越南产能均处于美国拟加征关税的影响之下，后续下游需求景气度和关税走向仍需进一步观察，但长期来看我们认为公司的色纺纱细分行业龙头优势地位不改、且海外产能占比高、有利于跟品牌客户的长期合作加深和提升公司份额。


　　考虑目前国际贸易摩擦走势尚存不确定性，我们下调25~26 年归母净利润预测（较前次预测分别下调21%/17%）、新增27 年预测，预计25~27 年归母净利润分别为6.0/7.3/8.1 亿元，EPS 分别为0.40/0.49/0.54 元，当前股价对应25年PE为12 倍，公司保持高分红比率、按4 月30 日收盘价4.95 元计算2023~2024年股息率分别为6.1%/5.3%，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内外需求疲弱影响接单；贸易环境变化影响接单、美国加征关税影响超预期；汇率或棉价大幅波动。

□.姜.浩./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司