华友钴业(603799)：蛰伏桐乡待春雷 金属破晓映全球

否极泰来，涅槃凤凰。公司扎根桐乡，辐射全球，经过二十多年的发展，打造了新能源产业、新材料产业、印尼镍产业、非洲资源产业以及循环产业五大事业板块。


因金属价格下跌钴&镍&锂吨毛利已经降至历史低位，公司仍能保持较好的盈利，体现出极强的盈利韧性。当前钴&镍&锂价格已跌至历史底部区间，具备上涨的基础，一旦价格上涨，公司业绩有望实现大增。


钴：长周期历史价格底部，钴价有望大幅上涨。钴价上涨的基础在于：需求放量、供给收缩以及流动性宽松。当前钴价处于长周期历史底部，且全球流动性宽松、供给端受刚果金禁矿影响供给收缩、需求端处于固态放量前夜三元电池有望重回主流，价格大涨的基础已成，一旦需求放量，钴价有望大幅上涨。


镍：价格底部夯实，静待产能出清。印尼镍矿供给在全球占据主导地位，2024 年产量占全球总供给的60%。25 年印尼开采配额为2.985 亿湿吨，相比24 年增长9.8%，但同时印尼实施一系列矿业政策，镍矿成本上升。当前镍价已跌至全球镍矿成本75%分位线附近，高价镍矿开始减产。从供需平衡看虽仍处于过剩状态，但过剩幅度进一步收窄，随着高成本矿山逐步关停以及印尼镍矿成本的上升，镍价底部区间进一步夯实，一旦产能出清，或释放价格弹性。


锂：产能出清尾声，静待需求放量。锂价上涨的基础在于供需错配，缺口的强度反应价格上涨的高度。从历史长周期来看，当前锂价处于历史底部区间，考虑供需平衡，预计2025 年碳酸锂价格中枢为8 万元/吨。而考虑产能出清时间，上一轮产能出清时间为2 年9 个月，当前已产能出清2 年4 个月，我们认为即使本轮产能出清时间预计更长，亦进入出清尾声，一旦需求有所好转，锂价有望迎来上涨。


盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归属于母公司所有者的净利润分别为50.74、62.58 和65.61 亿元，对应PE 分别为11.19X、9.07X 和8.65X。我们选取同行业A 股相关头部公司为可比公司，平均PE 分别为15.06X、11.85X 和9.80X。


当前钴&镍&锂处于历史价格低位，一旦价格上涨，公司业绩有望实现大增。首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示。1）金属价格超预期下跌的风险；2）地缘政治风险；3）安全生产风险；4）市场空间测算偏差风险。

□.田.源./.张.明.磊./.田.庆.争    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司