康龙化成(300759)：实验室服务近五个季度环比增长 CMC逐步兑现

公司发布2025 年一季报：2025Q1 公司实现收入31.0 亿元、yoy+16.0%；归母净利润3.1 亿元、yoy+32.5%；扣非归母净利润2.9 亿元、yoy+56.1%；经调整Non-IFRS 归母净利润3.5 亿元、yoy+3.1%。


实验室服务：过去连续五个季度实现环比增长。2025Q1 收入18.6 亿元（yoy+15.7%、qoq+1.6%），化学与生物科学板块均实现较快增长；毛利率约45.5%（yoy+1.4pct）。


CMC/小分子CDMO：预计Q2 收入将实现环比增长。2025Q1 收入6.9 亿元（yoy+19.1%）；毛利率30.4%（yoy+2.5pct）。受益于前期板块新签订单高增长（2024 年板块新签订单同比+35%以上），预计随着更多项目逐步交付，2025Q2 收入有望环比进一步增长。


临床研究服务：规模效应显现，拉动毛利率改善。2025Q1 收入4.5 亿元（yoy+14.2%），国内收入同比实现快速增长，海外收入同比保持稳健；毛利率11.8%（yoy+2.5pct），毛利率提升主要受益于业务规模效应。


大分子和CGT 服务：2025Q1 收入1.0 亿元（yoy+7.9%），其中大分子药物发现与CDMO 服务收入同比增长强劲，CGT CDMO 收入实现同比增长，CGT 测试服务收入同比小幅下滑。


前端业务订单趋势保持：2025Q1 公司新签订单同比+10%以上，其中，实验室服务同比+10%以上，CMC 板块在2024Q1 签署大订单造成较高基数上仍实现新签订单同比+10%以上。


维持“强烈推荐”投资评级。康龙化成作为全球实验室服务龙头，随着投融资逐步复苏，前端新签订单保持双位数增长，CMC 业务逐步进入兑现期。


公司维持前次全年收入指引，即“预计2025 年全年收入同比增长10-15%”。


我们预计2025-2027 年公司实现营业收入137、155、179 亿元，实现归母净利润19.0、22.1、26.5 亿元，实现经调整Non-IFRS 归母净利润18.6、21.8、25.9 亿元，对应PE 分别为20.5、17.5、14.7 倍，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：地缘政治、汇率波动、产能利用率不及预期等风险。

□.梁.广.楷./.梁.广.楷./.肖.笑.园    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司