新兴铸管(000778)：钢铁行业利润走阔致业绩环比改善

新兴铸管发布一季报，2025 年Q1 实现营收83.75 亿元（yoy-8.21%、qoq-8.11%），归母净利1.37 亿元（yoy-19.84%、qoq+143.36%），扣非净利1.21 亿元（yoy+99.29%）。我们认为钢铁行业供给侧优化重启或渐近，公司业绩有望改善，维持“增持”评级。


　　受益于钢铁行业利润走阔及期间费用节省，公司2025Q1 业绩环比改善2025Q1 公司积极开展开源节流、提质增效，持续提升铸管产品的差异化、高端化；不断提高新产品、新市场份额，坚定不移地提高优特钢产品比例。


　　公司铸管产品在铸管公开市场的招标占比持续提升，钢材产品成本和盈利能力位居行业第一梯队。受益于原材料价格跌幅大于钢价跌幅，钢铁行业利润普遍走阔。中钢协 CSPI 钢材价格指数均值为95.61，同比下降13.05%；主要原燃料价格普氏62%铁矿石价格指数均值同比下降16.12%（均值103.64 美元/吨）；安泽主焦煤价格和日照港准一级焦价格均值分别为1380.68 元/吨和1516.27 元/吨，同比分别下降41.43%和31.81%。因此2025Q1 公司营业总成本同比下降10.74%，大于营收8.21%的降幅，销售毛利率环比增加2.77pct 至7.61%。且各项期间费用环比均有不同程度的好转，因此销售净利率增加6.81pct 至1.83%。


　　钢铁行业供给侧优化或渐进，钢铁行业利润有望继续修复2024 年钢铁行业供给过剩较多，中钢协统计重点企业平均销售利润率0.71%，同比下降0.63 个百分点。2024 年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”式竞争，进一步预示供给侧优化重启或渐近。据华泰钢铁《钢铁供给侧优化重启的推演》（2025-3-4），2025 年全球铁矿石产能预计将持续扩张，不考虑西芒杜铁矿影响，初步预测全球部分新投产铁矿项目将为市场带来约5000 万吨铁矿石供应增量，可能导致铁矿石年度均价或进一步下降，因此我们判断2025 年钢铁行业利润有望继续修复。


　　维持“增持”评级


　　我们维持盈利预测，测算2025-2027 年EPS 分别为0.18、0.24、0.26 元；BVPS 分别为6.57、6.74、6.90 元。可比公司2025 年Wind 一致预期PB均值为0.52X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，给予公司2025 年0.61X PE，对应目标价3.98 元（前值4.48 元，基于2025 年PB 估值0.68X）。


　　风险提示：原材料价格大幅波动，国内政策不确定性。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司