微电生理(688351)：1Q25开局良好 看好全年趋势向上

公司1Q25 实现收入1.04 亿元（yoy+16.8%）、归母净利1787 万元（yoy+328.6%）、扣非归母净利1256 万元（同比转正），整体业绩积极增长。公司1Q25 毛利率为60.56%（yoy+0.02pct，qoq+1.98pct）、净利率为17.17%（yoy+12.49pct，qoq+8.71pct），公司毛利率企稳回升叠加规模效应持续显现，带动整体盈利能力持续提升。公司1Q25 经营现金流量净额3479 万元（yoy+455.7%），现金流情况进一步改善。考虑公司高端产品积极放量且海内外推广持续发力，看好25 年收入实现快速增长。维持“买入”。


看好公司各三大产品线25 年保持良好发展


1）导管类产品：我们推测板块1Q25 收入实现较快增长。考虑公司高端产品持续放量，叠加福建省际联盟集采年内续标有望助力公司积极提升国内市占率，看好板块收入25 年实现快速增长。2）设备类产品：我们推测板块1Q25 收入实现较快增长。考虑公司设备类产品技术性能过硬且市场需求边际回暖，我们看好其25 年实现向好发展。3）其他产品：主要为针鞘类，看好其25 年伴随公司三维电生理手术量快速增长而积极放量。


海外收入快速增长，国内市场认可度持续提升


1）海外：我们推测1Q25 海外收入实现快速增长。考虑公司海外产品注册及商业化推广工作持续推进（公司产品截至24 年底已覆盖37 个国家和地区），我们看好公司海外收入25 年保持快速增长趋势。2）国内：我们推测1Q25 国内收入实现稳健增长，市场认可度持续提升。我们看好25 年公司国内业务收入在高端产品放量等背景下实现稳健增长。


新品研发有序推进，夯实长期发展基础


公司持续推进新品研发工作，包括：1）PFA：参股商阳医疗的PFA 产品已于4M25 国内获批；自研PFA 产品截至24 年底已进入临床收尾阶段，公司预计其25 年国内获批。2）磁导航盐水灌注射频消融导管：产品已于24 年国内获批，有效填补国内磁导航技术领域空白并为复杂电生理手术提供全新解决方案。3）3D 心腔内超声：可实现3D ICE 导管的可视化、3D 超声建模、控弯指示等创新功能，可有效减少X 射线暴露量并进一步提升手术安全性，产品目前已启动临床研究，公司预计其26 年国内获批。4）RDN：


目前已处于临床试验阶段，公司预计其26 年国内获批。


盈利预测与估值


我们维持盈利预测，预计公司25-27 年EPS 为0.15/0.24/0.34 元；使用DCF估值法（WACC：7.5%，永续增长率：1.7%），维持目标价27.73 元不变。


风险提示：新产品研发风险，产品商业化风险，市场竞争加剧风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司