美格智能(002881)：全年业绩创历史新高 持续受益AI应用落地

事件：公司发布2024 年财报及2025 年一季报，24 全年公司实现营收29 亿元，同比增长37%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长110%；扣非归母净利润约1.3 亿元，同比增长244%，三项指标均创历史新高。25Q1 公司实现营收10 亿元，同比增长74%；归母净利润0.5 亿元，同比大幅增长616%。


　　24 年业绩创历史新高，三大主要下游应用赛道均实现营收增长。从下游分类来看，智能网联车领域营收保持高速增长态势，智能网联车业务营收占比持续提升，主要得益于公司面向车载核心客户的5G 智能座舱模组和车规级通信模组，均实现持续稳定大批量出货；IoT 行业受海外客户智能化需求、国内端侧AI 新应用推动，继续呈现增长态势，营收占比保持相对平稳；FWA 行业整体营收规模小幅扩大。三大赛道景气度共振推动公司业绩持续增长。


　　毛利率略有下滑，成本管控能力进一步提升。24 全年公司整体毛利率为17%，较去年下滑2.1 个百分点，主要受不同毛利率产品结构变化、美金汇率波动等因素影响；同时，公司成本管控能力进一步提升，期间费用占营收比例从去年的16.3%下降至12.3%，规模效应进一步体现。我们认为，在全球宏观不确定性较高、汇率波动和各业务毛利率变化的背景下，公司有望凭借优异的成本管控能力弱化不利因素影响，持续推动净利润保持较高增长。


　　坚持研发投入，智能模组\高算力模组产品加速迭代，有望率先把握AI 行业贝塔。公司以市场需求和痛点出发，研发的高算力模组持续完善针对大语言模型、视觉\语音等垂类模型的部署和适配，并逐步向多模态模型适配拓展。24年公司的48Tops 高算力模组在人形机器人“ 大脑”已在控制器领域成功应用，且多规格算力模组产品在机器视觉、AR 眼镜、AI 医疗、无人机、无人车等领域具备落地或量产能力。我们认为，2025 年AI 技术创新已开始突破阶段，DeepSeek 与AI Agent 产品Manus 等爆款应用已初步验证爆发趋势，伴随后续AI 应用加速落地，公司有望凭借其在产品技术上的先发优势抢占市场份额，充分受益于AI+各行各业的需求爆发。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入为42/55/72 亿元，归母净利润为2.2/3.6/4.9 亿元，对应PE 分别为57/36/26 倍。公司是AI 端侧模组核心标的，未来有望凭借其研发优势以及端侧/智能化模组的先发优势，持续保持业绩高增速，鉴于AIGC 进展顺利，AI 在各行业渗透率提高，公司广泛布局各赛道，尤其在智能车领域具有先发优势，未来成长空间大，我们上调公司营收和归母净利润预测值，维持 买入”评级。


　　风险提示：算力需求不及预期、市场竞争风险、AI 应用发展不及预期。

□.宋.嘉.吉./.黄.瀚./.石.瑜.捷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司