稳健医疗(300888)：消费业务高速高质增长 靓丽业绩超出预期

2024 年公司收入同比+10%/归母净利润同比+20%。1）2024 年收入为89.8 亿元，同比+10%；归母净利润为7.0 亿元，同比+20%；扣非归母净利润为5.9 亿元，同比+43%；非经常损益主要系政府补助及公允价值变动损益。2）盈利质量：2024 全年毛利率同比-1.7pct 至47.3%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.3/-1.0/-0.3pct 至25.2%/7.5%/-1.1%；期内计提资产减值损失2.4 亿元（同比减少1.5 亿元）；综合以上，净利率同比+0.6pct 至8.3%。3）单四季度：2024Q4 收入为29.1 亿元，同比+34%；归母净利润为1.4 亿元，净利率为5.3%。4）公司2024 年合计拟分配现金股利3.79 亿元，股利支付率约为54%，以2025 年4 月30 日收盘价计算的股息率约为1.2%。


　　2025Q1 公司收入同比+36%/归母净利润同比+36%，靓丽业绩超出预期。1）2025Q1 年公司收入为26.1 亿元，同比+36%；归母净利润为2.5 亿元，同比+36%；扣非归母净利润为2.3 亿元，同比+62%；非经常损益主要系政府补助及公允价值变动损益。2）盈利质量：2025Q1 公司毛利率同比+0.8pct 至48.5% ， 销售/ 管理/ 财务费用率同比分别-2.8/+0.4/+0.8pct 至22.3%/8.3%/0.0%；综合以上，2025Q1 净利率同比-0.1pct 至10%。


　　消费品业务：核心品类带动业务逐季提速增长，盈利质量优秀。消费品业务持续推进新品迭代、折扣管控、降本增效，2024 年业务收入49.9 亿元，同比+17.1%（2024Q1~2025Q1 收入增速分别同比+7%/+14%/+20%/+25%/+29%，逐季提速）；毛利率55.9%，同比-1.0pct；营业利润率12.1% ， 同比+0.7pct 。1 ）分渠道来看：线上/ 线下门店/ 商超2024 年收入分别同比+19%/+9%/+33%。2024 年末门店净增76 家至487 家（直营384 家/加盟103 家），年内直营店效增长2%。过去公司会员基数持续增加，2024 年末全域会员人数近6100 万人，同增15.8%。


　　2）分产品来看：①核心爆品干湿棉柔巾2024 年/2025Q1 收入分别同比增长+31%/+39%，精准营销成效继续显现，销售保持高速增长；②卫生巾2024 年/2025Q1 收入分别同比+18%/+74%，公司把握流量红利，聚焦爆款单品，抢占消费者心智；③成人服饰品类2024 年/2025Q1 收入分别同比+15%/+23%。


　　医用耗材业务：主业健康增长，并购GRI 后有望进一步扩张业务版图。医用耗材业务2024 年收入 39.1 亿元，同增 1.1%（（ 除感染防护产产品后增长 20.4%）；毛利率 36.5%，同比-3.9pct（（ 除感染防护产产品后同比-1.1pct）。2025Q1 业务收入12.5 亿元，同比+46.3%（（除感并 GRI 带来的收入3.0 亿元，可比口径同增11%，呈现健康增长）。1）分产品来看：核心品类快速发展，2024年高端敷料/手术室耗材/健康个产收入分别同增31.2%/48.8%/35.0%。2）分地区来看：海外/国内2024 年销售分别为21.3/17.8 亿元，同比分别增长38%/下滑。①国内自有winner 品牌美誉度持续提升，渠道加深渗透，截至2024 年末进驻OTC 药店数量达到22.6 万家。②海外：并购GRI后为海外业务打开成长空间，中长期打造全球一站式医用耗材平台。


　　存货 现正常，现金流管理符合季节性特征。1）存货：2024 年末/2025Q1 末公存货分别同比+36.5%/+34.1%至19.6/19.6 亿元，存货周转天数同比分别持平/+0.9 天至129.1/131.2 天，期内计提资产减值损失分别2.4/0.3 亿元。2）现金流：2024 年/2025Q1 经营性现金流量净额分别+12.7/-2.3 亿元。


　　2025 年归母净利润有望快速增长。2025 年以来消费品业务保持销售快速增长/医用耗材业务可比口径稳健增长，考虑业务结构变化，我们综合估计2025 年公司收入有望快速增长23%（其中消费品业务估计增长18%/并 口径变化下医用耗材业务估计增长30%），归母净利润有望在低基数下高速增长。


　　投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，我们根据近况略调整盈利预测，预计2025~2027 年归母净利润分别10.54/12.22/14.16 亿元，对应2025 年PE 为29 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司