方正证券(601901)：业绩符合预期 同期低基数下增长明显

事项：


　　方正证券发布2025 年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：30 亿元，同比+49.2%。归母净利润：12 亿元，环比+9.5 亿元，同比+52.4%。


　　点评：


　　ROE 环比提升明显，去年Q4 受减值等影响基数较低。公司报告期内ROE 为2.5%，同比+0.8pct，环比+2pct，杜邦拆分来看：


　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.93 倍，同比-0.21倍，环比-0.2 倍。


　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.5%，同比+0.5pct。


　　3）公司报告期内净利润率为40.5%，同比+0.8pct。


　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1913 亿元，同比-0.4 亿元，净资产：487 亿元，同比+25.2 亿元。杠杆倍数为3.93 倍，同比-0.21 倍。


　　公司计息负债余额为1167 亿元，环比-61.1 亿元。


　　公司重资本业务净收入合计为14.4 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为0.9%。


　　重资本业务收益率同比环比均有提升。拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为10.8 亿元。单季度自营收益率为1.5%，环比+1.8pct，同比+0.4pct。


　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+3.25%，环比-2.07pct，同比+6.84pct。纯债基金平均收益率为-0.2%。环比-1.62pct，同比-1.29pct。


　　2）信用业务：公司利息收入为10.3 亿元，环比-1.16 亿元。两融业务规模为430 亿元，环比+14.6 亿元。两融市占率为2.24%，同比+0.28pct。


　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为52 亿元，环比-50.6 亿元。


　　经纪业务在交易量影响下环比下行。经纪业务收入为12.3 亿元，环比-29.3%，同比+52.4%。对比期间市场期间日均成交额为15261 亿元，环比-17.7%。


　　投行业务收入为0.2 亿元，环比稳定，同比-0.1 亿元? 资管业务收入为0.6 亿元，同比环比稳定。


　　投资建议：我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们维持盈利预期，预计方正证券2025/2026/2027年EPS 为0.35/0.38/0.41 元人民币，BPS 分别为6.03/6.38/6.68 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.23/1.17/1.11 倍， 加权平均ROE 分别为5.81%/6.20%/6.30%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们维持2025 年业绩1.6 倍PB 估值预期，目标价9.65 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

□.徐.康./.刘.潇.伟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司