共创草坪(605099)：人造草龙头引领成长 Q1盈利超预期

投资要点


　　公司发布2024A&25Q1 业绩：


　　24 年公司实现营收29.5 亿元，同比+20%，实现归母净利润5.11 亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润5.05 亿元，同比+21%，其中Q4 收入6.93 亿元，同比+27%，实现归母净利润1.18 亿元，同比+49%，实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比+52%。25Q1 营收7.9 亿元，同比+15%，归母净利润1.56 亿元，同比+29%，扣非归母净利1.55 亿元，同比+32%，龙头地位突出，收入稳健成长，Q1 盈利表现超预期。


　　休闲草稳健，草丝外售快速成长


　　1）分产品，①休闲草：24 年收入20.52 亿元，同比+22%，毛利率28.94%，同比-1.92pct，收入高增主要系欧美地区休闲草销售收入实现快速增长，外贸业务团队聚焦重点区域的精细化运营，深度洞察主要市场变化并合理调配资源，制定了具有针对性的市场策略，持续加大新客户开发力度，全球市场份额得到有效提升，毛利率下降主要系部分区域市场竞争愈加充分，且全球通胀影响部分消费者更加青睐价格较低的产品，使得低端产品需求相对提高；②运动草：24 年收入5.94 亿元，同比+6%，毛利率34.78%，同比-1.2pct，收入增长主要系国内运动草销售收入增长 7.69%。公司国内业务团队市场拓展能力提升，产品组合和产品进一步优化，市场的响应速度和服务质量稳步提高，有效抢占市场份额；③草丝铺装及其他：24 年收入2.88 亿元，同比+37%，毛利率29.45%，同比+7.52pct，收入快速增长主要系仿真植物、草丝业务外售量增加。


　　2）分地区，①内销：24 年收入3.19 亿元，同比+12.5%，主要系国内草坪系统收入快速增长所致，毛利率35.44%，同比-2.2pct；②外销：24 年收入26.16 亿元，同比+21%，毛利率29.53%，同比-0.9pct，收入快速增长主要系欧美休闲草快速增长。


　　费用控制良好，Q1 盈利表现超预期


　　24 年公司毛利率30.0%，同比-1.57pct，期间费用率10.04%，同比-1.45pct，其中销售费用率5.03%，同比-0.34pct，管理与研发费用率6.8%，同比-0.75pct，财务费用率-1.79%，同比-0.37pct，归母净利率17.3%，同比-0.2pct，综合24 年盈利能力稳定。25Q1 公司毛利率32.55%，同比+2.07pct，产品结构&汇率有所贡献，期间费用率9.39%，同比-0.58pct，其中销售费用率4.5%，同比-0.7pct，管理与研发费用率5.62%，同比-1.23pct，财务费用率-0.72%，同比+1.35pct，归母净利率19.67%，同比+2.06pct。


　　赛道成长性突出，龙头优势显著


　　根据AMI Consulting，2023 年全球人造草坪需求量3.93 亿平，销售金额达到32.19 亿欧元，23 年销量相比21 年3.48 亿平，增长12.9%，在22 年俄乌冲突影响等因素影响下增长稳健，我们预计公司深耕的休闲草赛道具有跟高的成长性。


　　AMI Consulting 预计到27 年行业规模将上升到41.41 亿欧元，市场规模年均复合增长率6.5%，赛道成长性突出。


　　公司作为行业龙头，是全球最大的人造草坪生产企业，当前积极进行扩产，越南三期项目已于24Q2 开始建设，预计竣工投产后能够年产人造草坪4000 万平米，预计生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有年1.72 亿平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司25-27 年实现收入34.7/40.1/46.0 亿元，分别同比+17%/16%/15%，实现归母净利润6.1/7.0/8.1 亿元，分别同比+19%/16%/15%，对应PE13/11/10X，维持买入评级。


　　风险提示


　　汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司