联影医疗(688271)：海外保持高增长 国内蓄势待发

事件：公司发布2024 年和2025Q1 业绩公告，2024 年公司实现营业总收入103.00 亿元，同比下降9.73%；归母净利润12.62 亿元，同比下降36.08%，短期利润承压，主要源于外部宏观环境变化及公司对关键战略方向的持续投入综合影响。2025Q1 公司实现营业总收入24.78 亿元，同比增加5.42%；归母净利润3.70 亿元，同比增加1.87%。


　　维保服务保持高速增长，医学影像诊断及放射治疗设备短期承压。2024 年公司实现服务收入13.56 亿元，同比增长 26.80%，占比提升至13.16%,主要系公司装机量不断累加使得服务收入呈高速增长趋势。设备收入84.45 亿元，同比下滑14.93%，毛利率提升0.87pct。受国内设备更新政策落地节奏的影响，行业整体规模较上年同期有较大收缩，公司 RT 业务线实现逆势增长18.05%至3.19 亿元，MR 收入31.92 亿元，同比下滑2.66%；CT 收入30.48亿元，同比下滑25.03%；MI 收入12.99 亿元，同比下滑16.31%；XR 收入5.87亿元，同比下滑22.80%。


　　海外保持增长，国内有所下降。2024 年度，通过纵深推进“高举高打，一核多翼”的全球化战略，公司实现海外收入22.66 亿元，同比增加35.07%，占比提升至22%左右，取得高端市场突破与新兴区域渗透的双重战略成果。


　　境内收入76.64 亿元，同比降低19.43%，受全球地缘政治波动、中国医疗设备市场整体需求规模同比有所调整等因素影响,公司实现了中国市场份额逆势增长超 3 个百分点，高端设备市场占有率同比增长近 5 个百分点。


　　投资建议：预计2025-2027 年公司收入123.20、142.97、171.26 亿元，同比增长19.6%、16.0%、19.8%；归母净利润18.76、23.57、28.46 亿元，同比增长48.7%、25.6%、20.8%；维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观环境及行业政策不确定性，研发不及预期，经营管理风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，存货跌价准备损失等风险；

□.陆.伏.崴./.吕.晔    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司