值得买(300785)：24年扣非净利同增13.9% 深化全面AI战略

2024 年及1Q25 业绩基本符合我们预期


　　公司公布2024 年业绩：收入15.2 亿元，同增4.5%；归母净利润0.8 亿元，同增0.6%；扣非净利润0.7 亿元，同增13.9%，主因AI 战略投入加大导致期间费用上升。分季度看，Q1-Q4 营收分别同增16.9%/-1.0%/5.2%/2.6%，扣非净利率分别为-5.3%/6.6%/-2.0%/13.0%。1Q25 公司收入同降9.4%，归母净亏损859.5 万元（去年同期亏损2271.2 万元），公司持续控费提效，亏损幅度收窄，业绩基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、主业持续变革，新业务取得较积极成果。分业务看，1）2024 年末“什么值得买”完成订单量1.95 亿单，同比基本持平，确认GMV193 亿元，同降7.7%，启动“什么值得买GEN2”版本升级，注册用户数/移动端App 激活量实现5.0%/8.1%的同比增长。2）新业务实现稳健增长，其中星罗创想推出AI 工具“神灯素材助手”持续为合作伙伴赋能；日晟星罗抖音DP 业务保持快速发展，服务包含宝洁、欧莱雅等国际知名集团，并拓展至高端食品、智能家居等领域；子公司有助科技新签约美的、维达等18 个品牌。


　　2、毛利率承压，但费用率优化带动整体盈利能力维持稳健。2024 年公司毛利率同降1.2ppt 至47.2%。费用端，2024 年销售/管理费用率同降2.0/0.4ppt至16.5%/12.1%，研发费用率同增0.6ppt 至12.0%，AI 落地进一步提速。


　　综合影响下，2024 年归母/扣非净利率分别同增-0.2/0.4ppt 至5.0%/4.7%。


　　盈利能力整体相对稳定。


　　3、AI 应用持续深化，国际化扩张加速。2024 年公司围绕“全面AI”战略积极推进业务重构，核心消费内容平台“什么值得买”完成GEN2 版升级，小值AI 购物助手于24 年2 月正式上线。未来公司计划继续夯实底层大模型及智能体框架能力，加快AI 在内容生成、审核分发、用户兴趣画像等环节的应用。同时，公司计划在1H25 推出独立的AI Agent 产品，结合用户的消费习惯与偏好，赋能用户高效、精准地完成消费决策。国际化方面，值得买模式已于2024 年率先落地泰国市场，2025 年将加速海外扩张步伐，拓展更多国家和地区，力争通过本地化内容及智能营销服务，打开第二增长曲线。


　　盈利预测与估值


　　基本维持2025 年盈利预测1.2 亿元，同时引入2026 年盈利预测1.5 亿元，当前股价对应2025/26 年60/48 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑到AI 布局25 年仍在调整期，预计26 年会有明显贡献，而AI 对估值提振明显，我们切换估值至2026 年，上调目标价85%至37 元，对应2026 年51倍P/E，有7%上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，新业务增长不及预期，宏观环境承压，网络安全政策变化。

□.徐.卓.楠./.王.杰.睿    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司