芯源微(688037)2024年报&2025年一季报点评：订单稳健增长 化学清洗&TRACK进展顺利

事项：


　　2024 年4 月25 日&4 月28 日，公司发布2024 年报&2025 年一季报：


　　1）2024 年：营业收入17.54 亿元，同比+2.13%；毛利率37.67%，同比-4.86pct；归母/扣非归母净利润2.03/0.73 亿元，同比-19.08%/-60.83%；? 2）2025Q1：营业收入2.75 亿元，同比/环比+12.74%/-57.58%；毛利率34.29%，同比/环比-6.01pct/+4.75pct；归母/扣非归母净利润0.05/-0.40 亿元。


　　评论：


　　短期利润承压，订单稳健增长支撑未来修复。2024 年公司营业收入同比+2.13%至17.54 亿元，由于公司持续提升研发力度，研发费用同比+49.93%至2.97 亿元，叠加人员成本增长，导致短期利润承压。订单方面，2024 年公司前道化学清洗设备凭借高温SPM 技术打破国外垄断，验证性订单快速增加；后道封装设备受益行业复苏，签单同比显著提升，新产品临时键合&解键合、Frame 清洗机逐步进入放量阶段，共同驱动公司2024 年新签订单同比+10%至24 亿元（含Demo 及LOI，含税），2025Q1 末公司合同负债环比增长0.97 亿元至5.48亿元，为后续收入增长提供有力保障。


　　前道涂胶显影国产化突破加速，高端型号验证持续推进。公司作为国内唯一量产型前道涂胶显影设备厂商，持续突破日本TEL 垄断格局。2024 年公司的前道涂胶显影机在逻辑、存储、功率领域获头部客户订单，其中高端offline 机型（SOC/SOD/NTD）快速突破，I-line/KrF 机台量产数据良好，客户认可度提升。


　　ArF 浸没式涂胶显影机已在多家客户进入导入及验证阶段，新一代超高产能架构机型研发进展顺利。后道封装涂胶显影设备凭借技术优势，已应用在台积电、长电科技等海内外龙头产线，未来公司有望凭借卡位优势持续提升市场份额。


　　化学清洗等新产品进展顺利，北方华创拟入股赋能未来可期。1）清洗设备领域，公司高温SPM 机台核心指标（26nm 颗粒控制、金属离子控制等）对标海外龙头DNS，目前已获多家大客户订单&验证性订单，国产替代空间广阔。2）2.5D/3D 封装需求旺盛，公司临时键合/解键合设备进展显著，截至2024 年年报在手订单近20 台，与此同时公司推出Frame 清洗机等配套新品，逐步形成先进封装全流程解决方案。股权方面，2025 年3 月公司持股5%以上股东先进制造、中科天盛先后与北方华创签署股权转让协议，若交易顺利完成，北方华创将持有公司17.88%股权，双方可在研发、供应链、客户资源等方面加强协同，提升集成电路装备整体解决方案能力。


　　投资建议：考虑到公司产品生产交付及验收周期尚有不确定性，我们将公司2025-2026 年收入预测由25.26/33.37 亿元调整为20.46/27.48 亿元，新增2027年收入预测35.98 亿元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2025年12 倍PS，对应目标价为122.0 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：国际贸易形势变化；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。

□.耿.琛./.岳.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司