伯特利(603596)：一季度收入同比增长42% 公司底盘新产品研发加速

一季度收入同比增长42%，智能电控产品销量同比增长58%。2025Q1 伯特利实现营收26.38 亿元，同比增长41.83%；实现归母净利润2.70 亿元，同比增长28.79%。其中盘式制动器销量93 万套，同比增长36.14%；轻量化制动销量344 万件，同比增长23.45%。智能电控产品销量达146.19 万套，同比增长58.43%。


　　产品结构及年降传导影响短期盈利能力，25Q1 公司毛利率17.97%，同比-2.78pct；净利率10.16%，同比-1.13pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/2.54%/4.89%/-0.45% ， 同比变动分别为-0.60/+0.01/-1.08/+0.19pct。公司持续投入研发费用，一季度研发费用同比增长16%，受益于公司规模持续增长，研发费用率同比下降1.08pct。


　　国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2025 年第一季度在研项目总数为498项，较去年同期增长6.41%；新增量产项目总数为57 项，较去年同期增长11.76%；新增定点项目总数为120 项，较去年同期增长13.21%。


　　定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24 年公司积极推进底盘新产品研发，实现EMB 的B 样样件制造，DV试验结果达到预期；完成空气悬架B 样开发验证；完成了WCBS1.5 和GEEA3.0双平台的首发项目量产；完成了WCBS2.0 小批量投产。同时持续扩产，新增新增125 万套/年EPB 卡钳产能、26 万套C-EPS 装配产能等。


　　风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，看好公司线控制动产品出货量增速及规模效应带来的净利润增速，上调盈利预测，预计伯特利25/26/27 年归母净利润为15.64/21.26/35.14 亿元（原25/26 年预测为15/19.5 亿），维持“优于大市”评级。

□.唐.旭.霞    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司