茂莱光学(688502)：半导体收入显著增长 多点开花成长可期

事件:


　　茂莱光学4 月29 日发布2025 年一季报：2025 年一季度公司实现收入1.42 亿元，同比增长28.23%；实现归母净利润0.17 亿元，同比增长288.73%；实现扣非归母净利润0.13 亿元，同比增长455.51%。


　　茂莱光学3 月28 日发布2024 年报：2024 年公司实现收入5.03 亿元，同比增长9.78%；实现归母净利润0.36 亿元，同比下降23.98%；实现扣非归母净利润0.28 亿元，同比下降13.23%。


　　投资要点:


　　2025Q1 收入增长主要受益半导体业务，生物识别收入同比下滑。


　　2025Q1 公司半导体收入占比为63.51%，生命科学收入占比为17.90%，无人驾驶收入占比为4.28%，生物识别收入占比为3.30%，AR/VR 检测收入占比为2.86%，航空航天收入占比为0.53%，其他收入占比为7.62%。2025Q1 公司收入增长主要驱动力是半导体业务，同时生命科学和医疗、AR/VR 检测设备、无人驾驶收入同比增速较大，生物识别收入同比有所下滑，原因是主要客户对原有设计所匹配的产品需求量下降，针对其新项目的产品需求，尚在开发阶段。


　　2024 年半导体收入显著增长，生命科学短期承压。2024 年公司半导体领域收入占比为46.29%，同比增长37.17%，主要受益于海外市场需求旺盛、国内市场国产替代等因素；生命科学领域收入占比为23.49%，同比有所下降，原因一，客户产品升级迭代导致技术路线变化，原因二，客户受海外市场推广进度受阻及库存周期影响，致使需求放缓； 无人驾驶领域收入占比为7.27% ， 同比增长138.70%，主要受益于无人驾驶市场及相关技术持续进步，订单需求显著增长；AR/VR 检测领域收入占比为5.13%，同比下降33.20%，原因一，客户采购转型，合作从研发转向小批量生产，设备价格和收费标准降低，原因二，小批量生产订单正在经历产能爬坡，验收周期较长；生物识别领域收入占比为7.04%；航空航天领域收入占比为1.68%；其他领域收入占比为9.10%。


　　毛利率短期承压，控费能力优化。2025Q1 公司毛利率为50.49%，同比增长1.01pct，主要系部分高毛利率产品销售占比提升所致；净利率为11.70%，同比增长7.84pct。2024 年公司毛利率为48.41%，同比下降3.48pct，主要系产品结构变化及固定成本上升所致；净利率为7.06%，同比下降3.14pct。2024 年公司精密光学元件毛利率为44.08%，同比下降8.72pct，主要系募投项目陆续转固导致固定成本上升、生命科学领域主要高毛利客户销售额下降所致；先进光学系统毛利率为42.43%，同比下降9.66pct，主要系较高毛利VR/AR领域主要客户销售额显著减少所致； 高端光学镜头毛利率为61.18%，同比下降12.14 pct，主要系较高毛利的半导体领域主要客户销售额显著上升所致；服务毛利率为67.05%，同比增长11.16pct；其他业务毛利率为99.77%，同比增长129.98pct。2024年公司期间费用率为37.92%，同比下降1.81pct。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年实现收入6.17、7.42、8.92 亿元，实现归母净利润0.63、0.84、1.18 亿元，现价对应PE 分别为243、185、131 倍，公司深耕光学行业二十余载，持续推进半导体、无人驾驶、AR/VR 检测等新兴应用，未来成长可期，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。

□.杜.先.康    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司