松原安全(300893)2025年一季报点评：2025Q1业绩符合预期 自主被动安全龙头持续成长

投资要点


　　事件：公司发布2025 年一季度报告。2025Q1 公司实现营业收入5.36 亿元，同比增长45.34%，环比下降18.96%；实现归母净利润0.74 亿元，同比增长20.47%，环比增长5.50%。公司2025 一季度业绩符合我们的预期。


　　2025Q1 业绩符合预期，营收保持高速增长。营收端，公司2025Q1 实现营业收入5.36 亿元，同比增长45.34%，环比下降18.96%。从主要下游客户2025Q1 表现来看：1、奇瑞汽车批发60.01 万辆，环比下降27.42%；2、吉利汽车批发70.38 万辆，环比增长2.46%；3、上汽通用五菱批发35.30 万辆，环比下降29.41%；4、长城汽车批发25.68 万辆，环比下降32.33%。毛利率方面，公司2025Q1 单季度综合毛利率为27.94%，同比下降2.74 个百分点，环比提升1.38 个百分点。期间费用方面，公司2025Q1 期间费用率为14.36%，同比提升2.22 个百分点，环比提升4.59个百分点； 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.26%/4.60%/7.36%/1.15%，同比分别-1.00/+0.17/+2.58/+0.47 个百分点。


　　归母净利润方面，公司2025Q1 实现归母净利润0.74 亿元，同比增长20.47%，环比增长5.50%；对应归母净利率13.72%，同比下降2.83 个百分点，环比提升3.18 个百分点。


　　安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。


　　而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021 年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润分别为3.92 亿元、5.21 亿元、6.98 亿元的预测，对应的EPS 分别为1.73 元、2.30 元、3.09 元，2025-2027 年市盈率分别为19.49 倍、14.67 倍、10.95倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

□.黄.细.里./.刘.力.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司