保隆科技(603197)：一季度净利润同比增长40% 具备完备空气悬架产品布局

一季度净利润同比增长40%，2025 年业绩有望加速释放。保隆科技2024 年实现营业收入70.25 亿元，同比增长19.12%；实现归母净利润3.03 亿元，同比下降20.14%，主要受全面1.24 亿元股权激励费用影响，还原后公司经营性净利润4.27 亿元，同比增长13%。单季度看，24Q4 公司实现营收19.99亿元，同比增长14.69%，环比增长8.47%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长34.71%，环比下降46.20%；25Q1 公司实现收入19.05 亿元，同比+28.46%；实现归母净利润0.95 亿元，同比+39.99%；业绩有望加速修复。


　　产品结构变动短期影响毛利率。公司2024 年整体毛利率为25.05%，同比下降2.35pct，或受低盈利能力的ADAS 等产品放量影响。2024 年销售/管理/研发费用率分别为3.29%/5.81%/8.11%，同比-0.63/-0.57/+0.14pct。25Q1公司实现销售/ 管理/ 研发费用率2.89%/5.93%/6.98% ， 同比分别-0.75/-1.69/-1.92pct，股权激励费用影响减弱，公司净利率有望加速修复。


　　传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS 标配产品，公司24 年销售发射器6673 万只，同比增长22%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局TPMS 气门嘴。3）金属管件核心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。


　　空气悬架完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，首获欧洲某知名主机厂全新平台项目定点。公司复用气门嘴橡胶能力，12 年开始做皮囊，17 年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，完善减震器、供气单元产品布局。24 年出货180.93 万支，同比增长22%。


　　2024 年9 月，公司首获欧洲某知名主机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的首次突破。


　　保隆形成6 类40 种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6 个品类、40 多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000 元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。


　　风险提示：中美贸易风险、TPMS 降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS 龙头，新品在手订单充足，考虑产品结构变动及竞争加剧，下调盈利预测，预计25-27年净利润4.79/5.70/6.89 亿元（原25/26 年预测为5.98/7.81 亿元），维持“优于大市”评级。

□.唐.旭.霞    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司