大北农(002385)：养殖盈利修复 饲料及种业开局良好

25Q1饲料及种业开局良好、养殖盈利改善。公司未来将聚焦强化种业、疫苗动保等科技产业业务，夯实饲料业务，平稳发展生猪养殖业务。


　　养殖盈利修复，饲料及种业开局良好。公司25Q1 实现营收68.7 亿元（yoy+2.4%），归属净利润1.34 亿元，同比扭亏（上年同期亏损2.1 亿元），EPS0.03 元。总体看，Q1 饲料、养殖及种业板块均贡献可观盈利。具体分板块来说：1）生猪：公司25Q1 年出栏184 万头（yoy+5.8%），其中控股子公司出栏104.8 万头，占比约55.3%；测算2025Q1 年公司生猪均价约14.8元/千克；得益于公司养殖效率提升及饲料成本、期间费用下降带动养殖成本改善，一季度成本较上年同期显著下滑，3 月末公司育肥全成本已降至13 元/千克以下，养殖业务贡献主要盈利。2）种业：一季度正值种子销售季，传统种业部分由于新增过审品种及并表主体贡献增量，收入和销量均有显著增加，盈利表现优异。3）饲料：25Q1 饲料业务开局良好，客户结构持续优化，公司在高端猪饲料领域的市场份额依然保持领先，板块净利润或超1 亿元。此外，处置少数股权收益亦有增加。整体看，业绩表现较超预期。


　　2025 年生猪养殖或有年度盈利，饲料业务景气可期。从产能角度看，2024年4~11 月官方能繁母猪累计回补2.4%，即便考虑养殖效率提升，对应2025年生猪供应增幅有限，判断2025 年生猪养殖或有年度盈利；饲料行业集中度或进一步提升，产业迈向高质量发展阶段。


　　生物育种与传统育种齐头并进，全球化布局加速。当前传统种业洗牌加速，公司通过内生+外延与融合发展等多种方式支持种业板块做大做强；生物育种扩面提速，公司在过审转基因品种中，玉米性状端占比接近60%，已实现性状收入且定价体系被广泛接受。总体上，公司响应国家种业振兴战略，积极推进转基因玉米、大豆品种的国际化布局，拓展全球市场，中长期发展前景明朗。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司未来将聚焦强化种业、疫苗动保等科技产业业务，夯实饲料业务，平稳发展生猪养殖业务，实现产业链的协同效益。公司计划2025 年出栏生猪800 万头，中长期饲料销量目标逾1000 万吨。此外，美国滥施关税背景下，国家对粮食安全的重视程度不断提升；公司转基因性状具备较强竞争力，生物育种时代有望打开新的成长空间。结合我们对当前形势下农产品价格的判断和公司各业务板块的发展规划， 预计公司2025~2027 年归母净利润为5.49/7.25/9.33 亿元，EPS 分别为0.13/0.17/0.22元，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情；自然灾害，转基因商业化进度不达预期。

□.李.秋.燕    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司