喜临门(603008)：国补政策驱动收入回暖 布局AI睡眠新业务

24Q4 公司营收同比+5.5%，环比+36.37%，主要因为以旧换新国补政策推动。


　　25Q1 公司收入同比-1.76%，暂时承压。产品来看，24 年床垫收入同比+5.05%，为公司主要业务驱动。渠道来看，24 年公司大宗业务、线上渠道分别同比+10.1%、+9.9%，表现相对较好。24 年及25Q1 费用率提高，净利率暂时承压。


　　预计25-27 年归母净利同比+39%、+9%和+12%，对应 25 年PE 13.0x。维持“强烈推荐”投资评级。


　　公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收/归母净利润分别为87.3/3.2亿元，同比分别+0.6%/-24.8%；2024Q4 公司实现营收27.5 亿元，同比+5.5%，环比+36.37%，主要因为以旧换新国补政策推动；归母净利润-0.5亿元，同比由盈转亏，主要因为当季产品毛利率下降、各项费用成本增加及税金增长。2025Q1 实现收入17.3 亿元，同比-1.76%；归母净利润0.71亿元，同比-4.02%；扣非净利润0.60 亿元，同比-19.31%。


　　分产品看:


　　1）床垫：24 年床垫产品营业收入52.7 亿元，同比+5.05%,毛利率38.40%，同比+0.12pct，销售量同比+6.19%。


　　2）软床及配套： 24 年软床及配套产品营业收入24.4 亿元，同比-8.39%，毛利率29.32%，同比-1.13pct，营收下降主要因为公司国内代工业务中该类产品减少。


　　3）沙发：24 年沙发产品营业收入7.2 亿元，同比-6.55%，毛利率18.75%，同比-6.82pct，营收下降主要因为M&D 沙发销量不达预期。


　　4）木制家具：24 年木制家具产品营业收入1.7 亿元，同比+27.46%，毛利率1.46%，同比+0.32pct，营收增速有大幅提升，产品发展势头良好。


　　分品牌看：


　　1）喜临门品牌：24 年实现营收54.2 亿元，同比-1.6%，至2024 年末，线下专卖店5065 家，同比减少98 家。


　　2）M&D（含夏图）：24 年实现营收3.4 亿元，同比-18.3%，线下门店453家，同比减少3 家。


　　3）非品牌：全年营收28.4 亿元，同比+6.7%。


　　分渠道看：大宗及线上渠道表现较好。24 年公司经销店、大宗业务、线上渠道分别实现收入32.1、34、19.8 亿元，分别同比-12.9%、+10.1%、+9.9%。


　　1） 经销店：24 年末喜临门、MD（含夏图）专卖店分别为5065、453 家，较年初净减98、3 家。


　　2） 大宗业务：公司积极开拓大型国际酒店集团客户、酒店式公寓客户，不断创新酒店合作新模式，收入保持较快增长。


　　3） 线上渠道：公司在天猫、京东等平台稳中求进，同时聚焦抖音等新平台发力内容营销，开辟新成长空间。


　　24 年及25Q1 费用率提高，净利率暂时承压


　　1） 毛利率来看，24 年公司毛利率33.67%，同比-0.70pct，其中，床垫/软床及配套品/沙发/木制家具毛利率分别为38.40%/29.32%/18.75%/1.46%，同比+0.12/-1.13/-6.82/+0.31pct；24 年公司经销店/大宗业务/线上毛利率分别为45.41%/15.68%/44.61%，分别同比+0.29/+0.58/+0.26pct；25Q1 毛利率33.44%，同比-0.02Pct。


　　2） 费用率来看，24 年公司费用率为28.9%，同比+1.6pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为21.43%/5.31%/1.86%/0.35%， 分别同比+1.2/+0.4/-0.2/+0.2pcts，销售费用率增加主要因为品牌推广费用及网销费用增加。25Q1 期间费用率同比+1.28pct，销售费用率同比+1.08pct，财务费用率同比+0.15pct。


　　3） 净利率来看，24 年净利率3.74%，同比-1.42pct，24Q4 净利率-1.92%，同比-3.79pct；25Q1 净利率3.94%，同比-0.35pct。


　　智能睡眠领域取得突破，创新产品持续落地。公司依托107 项创新技术，推出AI 智能起卧及助眠产品系列，涵盖起卧辅助、智能助眠等功能模块，全年功能智能类产品销售额突破亿元规模。24 年11 月，公司高端AI 睡眠品牌“aise 宝褓”正式上市，进一步丰富产品矩阵。展望2025 年，公司将持续推进于睡眠科技领域的竞争力，推动从“产品交付”向“健康睡眠解决方案”进阶。


　　盈利预测&投资建议。由于24 年宏观需求偏弱，叠加地产需求较弱，因此下调盈利预测。我们预计25-27 年归母净利4.47 亿元、4.86 亿元和5.46亿元，同比+39%、+9%和+12%，对应 25 年PE 13.0x。维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：国际贸易摩擦，新门店拓展效果不佳，市场需求恢复不及预期。

□.刘.丽./.王.月    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司