值得买(300785)：AI战略效果渐显 业绩修复进行时

公司24 年实现营收15.18 亿元（yoy+4.55%），归母净利0.75 亿元（yoy+0.62%），扣非归母净利0.72 亿元（ yoy+13.93%）。业绩基本符合我们此前预期（24 年归母净利润7885 万元）。25Q1 实现营收 2.68 亿元（yoy-9.41%，qoq-46.89%）；归母净利亏损859 万元，24Q1 为亏损2271万元，净利润亏损主因毛利率下滑及费用投入刚性。此外，24 年公司拟每 10股派发现金股利 1.5 元（含税）。我们长期看好应用AI 技术对全网消费内容的升级改造，维持“增持”评级。


　　核心平台AI 赋能成效渐显，用户规模稳健增长2024 年公司持续推进“全面AI”战略，AI 技术显著提升内容生产效率。核心平台“什么值得买”内容发布量同比增长19.31%至3404.19 万条，其中AIGC 发布量为1501.28 万条，同增43.51%，占比达44.10%。平台用户规模稳健微增，24 年平台MAU 达3967.81 万人，同增0.99%；注册用户数3035.01 万，同增5.03%。但用户活跃度有所下滑，移动端app 单用户日均使用时长同比下降11.61%，GMV 同比下降7.73%至193 亿元，反映消费偏弱下平台变现承压。预计随着AIGC 持续赋能，平台运营效率及内容丰富度有望提升，后续用户增长值得期待。


　　新业务打造第二增长曲线，抖音代运营业务表现亮眼公司新业务聚焦电商服务生态，新业务已成为重要业绩增长点：1）与媒体匹配的全链路服务方面，星罗创想"神灯素材助手"通过AI 生成营销素材，进一步赋能商家降本增效。2）代运营业务方面，24 年运营服务费收入已突破3 亿达3.27 亿元，同比增长17.29%，占比提升至21.6%，为业绩提供持续增量。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持公司25-26 年归母净利润1.3 亿元/1.6 亿元，并预计27 年归母净利润为1.8 亿元。可比公司 25 年Wind 一致预期PE 均值为45 倍，考虑公司24 年研发投入较大，AI 业务后续发展空间较大，核心平台“什么值得买”内容较大受益于AI 技术，给予25 年58 倍 PE，目标价37.89 元（前值16.33 元，基于25X PE），维持“增持”评级。


　　风险提示：GMV 增长不及预期，电商行业政策风险，AI 投入及转化低于预期。

□.朱.珺./.吴.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司