福瑞达(600223)：Q1收入表现稳健 颐莲同比快速增长

投资要点:


　　2025Q1 收入表现稳健。2025Q1，公司实现营收8.76 亿元（同比-1.63%），归母净利润0.51 亿元（同比-14.10%），扣非归母净利润0.47 亿元（同比-9.67%）。经营活动产生的现金流净额为-1.18 亿元（去年同期为0.38亿元），主因：1）为加强终端管控调整销售模式及结算方式，销售收款减少；2）集中支付代言费；3）增加品牌专区服务、推广服务等。


　　毛利率有所优化，研发和管理费用率提升。2025Q1 公司毛利率同比+0.46pcts 至51.30%，主要是受益于原料及添加剂业务毛利率的提升；净利率同比-1.0pcts 至7.20%。费用端方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.49%/4.72%/4.77%/-1.06% ， 分别同比-0.77/+0.59/+1.08/-0.32pcts。


　　颐莲Q1 收入同比快速增长，原料及添加剂业务毛利率大幅提升。化妆品方面，2025Q1 化妆品收入5.26 亿元（同比-3%），毛利率61.06%（同比-1.13pct）。其中，颐莲收入2.50 亿元（同比+25%），继续聚焦大单品策略，多品线精细化运营，喷雾品线官宣代言人张凌赫，销量同比+69%；瑷尔博士收入2.36 亿元（同比-19.7%），益生品线官宣品牌挚友“十个勤天”，闪充品线延续品牌的抗老心智定位；珂谧聚焦“胶原抗老”卖点，胶原品线加速孵化。医药方面，2025Q1 收入1.08 亿元（同比-0.9%），毛利率54.80%（同比-0.10pct），Q1 实现2 款功能饮料上市；全渠道拓展，医院及OTC 渠道新开发客户累计达200 家。原料及添加剂方面，2025Q1 收入0.86 亿元（同比+2.4%），毛利率39.54%（+9.8pct）。原料业务持续强化科技创新，向高端化转型。


　　盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康主业，化妆品稳步迭代，原料业务向高端化转型，医药板块调整后加速渠道拓展。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为2.83/3.17/3.60 亿元，对应2025 年4 月30 日收盘价PE 为27/24/21 倍，维持“增持”评级。


　　风险因素：行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

□.李.滢    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司