海格通信(002465)：25Q1业绩出现拐点 重视研发深度参与卫星通导

事件：公司发布2025 年一季报，期间公司实现营业收入10.40 亿元，同比减少9.15%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长7.25%。公司24 年实现营收49.20 亿元，同比减少23.17%，实现归母净利0.53 亿元，同比减少92.44%。


　　公司24 年业绩承压，25Q1 业绩有所好转。公司24 年受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司加大在北斗、无人系统、卫星互联网、低空经济、芯片、6G 、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域的研发投入，同时公司大幅加大了民品业务拓展，导致公司报告期内利润出现同比下降。25 年是我国“十四五”规划的收官年，各项战略任务进入最后冲刺阶段，我们预计特种行业产品交付将加快，25 年Q1 公司归母净利润已实现反转。


　　公司盈利能力受24Q4 拖累，25Q1 实现环比改善；公司逆势增加研发支出。公司24 年毛利率为28.79%，受Q4 拖累程度较大（24 年Q4 毛利率24.91%，24 年Q1-Q3 为29.97%）。从分产品结构来看公司毛利率承压是传统无线通信及数智生态业务盈利能力承压所致。公司2024 年北斗导航业务毛利率同比增长8.91pct，航空航天业务同比增长9.35pct，无线通信业务毛利率减少2.10pct，数智生态业务毛利率减少2.51pct。24 年Q4 毛利率24.91%，25 年Q1 毛利率为27.37%，环比增长2.46%，已有改善趋势。净利率方面公司25 年Q1 实现4.39%，扭转了24Q4 亏损的局面。费用方面，公司在营收承压的情况下逆势增加研发费用，达到9.45 亿元，同比增长1.23%，研发费用率达到19.22%，同比增长4.74pct。公司24 年销售/管理/财务费用率为3.44%/6.76%/-0.11%，同比+0.30%/+1.49%/+0.53%。


　　卫星互联网公司深度参与国家卫星互联网重大工程，领先优势进一步巩固。


　　公司完成多款产品的在轨实验，积累了丰富的终端研制经验；持续引领波形体制迭代，进一步将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域；紧跟产业落地步伐，中标用户首款产品化窄带数据终端，市场份额可期；紧抓“汽车直连卫星”大众化应用机遇，开展多家大型车企乘用车上装测试，为下一步卫星通信设备及通导产品量产上车奠定基础。


　　投资建议：海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司25-27 年归母净利润分别为5.56、 6.94、8.19 亿元， 25 年4 月30 日收盘价对应PE 为46、37、31 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游客户拓展进度不及预期；产品交付进度不及预期，卫星发射进程不及预期。

□.马.天.诣./.崔.若.瑜./.朱.正.卿    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司