晨光股份(603899)：Q1业绩短期承压 线上维持较好增长趋势

25Q1 公司业绩短期承压，不同业务间表现分化，传统业务及科力普有待恢复，晨光科技延续较快增长。公司积极布局IP 与二次元周边产品，构筑更强成长动能。我们预计2025-2027 年营业收入分别为270.93/300.09/332.02 亿元，归母净利润分别为15.98/17.93/20.11 亿元，对应PE 为17.0 /15.2/13.5x，维持“强烈推荐”评级。


　　25Q1 业绩短期承压：25Q1 公司实现营业收入52.45 亿元/同比-4.39%，归母净利润3.18 亿元/同比-16.23%，扣非归母净利润2.81 亿元/同比-14.16%。


　　不同业务间表现分化，传统业务及科力普短期承压，晨光科技延续较快增长：


　　1）25Q1 公司传统核心业务（不含科技）收入17.47 亿元/同比-9.08%，传统核心业务渠道信心有待恢复。


　　2）科力普营业收入27.90 亿元/同比-5.32%，或受客户招标节奏影响增速承压，但公司军工、电力等领域的业务版图拓展或为新订单蓄力，后续季度有望释放增量。


　　3）零售大店实现营业收入4.01 亿元/同比+8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88 亿元/同比+11.37%。25Q1 末，零售大店门店792 家/较24 年末净增13 家，其中九木杂物社752 家/较24 年末净增11 家。


　　4）晨光科技3.08 亿元/同比+24.57%，公司通过数字化手段在多元渠道精准投放，并依托天猫、抖音等平台开发专供款及定制化产品驱动增长，晨光科技延续高增态势。


　　毛利率稳中有升，期间费用率影响净利率略有小幅回落。25Q1 公司毛利率/净利率分别为20.65%/6.28%，分别同比变动+0.49/-1.08pct，毛利率稳中有升但净利率承压，25Q1 公司期间费用率为 13.39%/同比+1.42pct，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.15/4.47/0.96/-0.19% ， 同比分别+0.74/+0.53/+0.08/+0.07pct。


　　积极布局IP 与二次元周边产品，构筑更强成长动能。公司聚焦文具文创化升级，加速布局IP 与二次元衍生品，通过自主孵化奇只好玩潮玩品牌及联动国内外热门IP 打造差异化产品矩阵，强化产品的情绪价值属性，丰富产品选择面，顺应当下年轻学生群体消费倾向，为文具文创产品销售增长构筑更强动能。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司凭借庞大零售终端网络与晨光品牌效应，构筑深厚的护城河、基本盘稳固，并积极布局IP 文创领域，后续业绩恢复可期。


　　我们预计2025-2027 年营业收入分别为270.93/300.09/332.02 亿元，归母净利润分别为15.98/17.93/20.11 亿元，对应PE 为17.0 /15.2/13.5x，维持“强烈推荐”评级? 风险提示：行业竞争加剧、新品动销不及预期、终端需求疲弱、海外拓展不及预期、新业务拓展不及预期

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司