天味食品(603317)：25Q1业绩阶段性承压 关注后续经营调整与旺季表现

事件：天味食品发布2025 年一季报，实现营收6.42 亿元，同比-24.80%；归母净利润0.75 亿元，同比-57.53%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比-65.41%。


　　24Q4+25Q1 合并看，公司营收/归母净利润分别同比-0.8%/-14.5%。


　　点评：


　　春节错期及高基数影响显著，终端动销疲软拖累营收。分产品：25Q1 公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收1.73/4.34/0.15/0.17 亿元，分别同比-41.05%/-12.24%/-55.77%/-44.13%。各业务营收均同比下滑主要系行业竞争加剧，公司调整费用政策，春节错期影响（25 年春节在1 月，备货集中在24 年12 月；24 年春节在2 月，备货集中在24 年1 月）以及24Q1 的基数相对较高。分渠道：25Q1 线下/线上渠道分别实现营收4.35/2.04 亿元，分别同比-39.54%/+54.03%。线上渠道营收同比高增估计主要系食萃业务延续较快增长，以及加点滋味贡献营收增量。分地区：25Q1 东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别同比+9.3%/ -22.82%/ -26.86%/-43.61%/-41.06%。除东部之外，其他区域的营收均有不同程度的下滑。


　　截至25Q1 末，公司共有3115 个经销商，较期初增加98 家，增加经销商主要来自东部/南部/北部/中部，分别增加66/20/7/20 家；西部经销商净减少15 家。


　　盈利能力有所下滑，期间费用率提升明显。25Q1 公司毛利率为40.74%，同比-3.32pcts。25Q1 公司期间费用率为30.39%，同比+7.51pcts，其中销售费用率/管理费用率分别为22.26%/7.06%，分别同比+5.24/+1.99pcts。销售费用率同比增幅较高，主要系营收规模效应减弱，以及公司加大市场方面的投入。受毛利率下滑和费用率上升的双重挤压，25Q1 公司归母净利率为11.65%，同比-8.98pcts。


　　25Q1 业绩阶段性承压，关注后续经营调整与旺季表现。25Q1 公司营收/归母净利润同比-24.8%/-57.53%，增长承压。展望25 年，产品端公司将坚持大单品战略，聚焦酸菜鱼、手工火锅等核心单品，同时积极拓展小龙虾调料等季节性产品和鲜汤料等新品类；另外，食萃、加点滋味等并购品牌亦有望提升营收贡献。渠道端，公司将以“拓店增品”为主要策略，持续进行渠道精细化运营，加强对下沉市场的覆盖。后续关注二季度的小龙虾旺季表现，以及下半年传统旺季的市场表现。


　　盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争激烈，我们下调25-27 年公司归母净利润预测分别为6.26/7.01/7.83 亿元（较前次预测分别下调11.6%、12.0%、10.2%），折合25-27 年EPS 分别为0.59/0.66/0.74 元；当前股价对应25-27 年PE 分别为19x/17x/15x。公司作为中国复合调味品行业的优秀企业，拥有“好人家”、“大红袍”等多个品牌，已树立较强的品牌力，逐渐加强B 端渠道布局，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动导致需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全问题、外延并购整合效果不及预期。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司