安井食品(603345)：短期承压 期待改善

本报告导读：


　　行业需求承压、竞争加大，公司短期业绩承压。公司在加强费用管控对冲成本上涨压力，同时也在积极推新，期待业绩逐渐企稳回升。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计 2025-2027 年 EPS 为5.34/6.06/7.14 元/股，公司作为速冻龙头，综合竞争优势明显，给予一定估值溢价，给予公司2025 年22 倍PE，目标价117.48 元/股，维持“增持”评级。


　　价格内卷，25Q1 业绩承压。在消费降级、产能过剩、价格内卷的背景下，公司24 年实现了稳健的收入增长，全年营收151.27 亿元，同比+7.7%，归母净利润14.85 亿元，同比0.46%，扣非后归母净利润13.6 亿元，同比-0.37%。其中24Q4 营收40.5 亿元，同比+7.31%，归母净利润4.38 亿元，同比+22.84%，扣非后归母净利润3.58 亿元，同比+5.94%。25Q1 营收36 亿元，同比-4.13%，归母净利润3.95 亿元，同比-10.01%，扣非后归母净利润3.43 亿元，同比-18.28%。


　　25Q1 费用管控效果显著。24 年公司毛利率23.3%，同比+0.09pct，期间费用率10.03%，同比+0.67pct，其中管理费用率同比+0.57%，主要是分摊的股份支付费用增加。25Q1 毛利率23.32%，同比-3.23pct，我们预计主要系成本上涨、促销增加、规模效应减弱所致。


　　我们认为随着新品收入占比提升、规模效应加强，毛利率有望逐渐企稳回升。25Q1 公司也加强了费用的控制，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.72 pct/-0.39pct/+0.34pct，扣非归母净利率9.53%，同比-1.65pct。


　　新品值得期待。各主要产品24 年收入/增速/25Q1 增速分别为：调制食品78.39 亿元/+11.41%/-2.4% 、菜肴43.49 亿元/+10.76%/-12.48%、面米24.65 亿元/-3.14%/+3.17%。各渠道24 年收入/增速/25Q1 增速分别为：经销123.82 亿元/+8.91%/-3.94%、特通直营10.23 亿元/-4.54%/-6.5%、商超8.27 亿元/-2.35%/-6.46%、新零售5.82 亿元/+32.97%/+22.26%、电商3.13 亿元/-2.29%/-14.45%。25年的推新上值得期待，公司会优化烤肠配方、提升盈利能力，同时BC 兼顾；锁鲜装系列打造迷你化、条状化；在通路火锅料上，加大通用性产品推广力度。


　　风险提示。市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.程.碧.升    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司