中国人寿(601628)2025年一季报业绩点评：承保盈利改善驱动利润增长 资负匹配持续强化

本报告导读：


　　公司25Q1 归母净利润同比39.5%，预计主要得益于保险服务业绩改善；NBV 稳健增长，强化资负联动积极发展浮动收益型产品；受外部环境影响投资收益率承压。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，维持目标价51.27元/股，对应2025年P/EV为0.94 倍：25 年一季度公司归母净利润同比增长39.5%，我们预计主要得益于赔付改善以及vfa 保单亏损转回下保险服务费用有所收窄，推动保险服务业绩显著提升（贡献度为69.5%）。25 年一季度末公司净资产较年初提升4.5%，我们预计得益于市场利率边际改善正向影响。考虑到保险服务业绩改善对利润带来正向贡献，调整2025-2027年EPS 预测为4.30（3.11，38.3%）/4.55（3.43，32.6%）/4.67（3.50，33.5%）元。我们预计公司资负匹配优化推动25 年价值稳健增长，给予0.94 倍PEV 估值，维持目标价51.27 元/股。


　　NBV 稳健，资产负债管理持续深化。25 年一季度公司NBV 可比口径下同比增长4.8%，我们预计主要得益于预定利率下调以及费用改善下价值率提升，而新单保费同比下降4.5%。渠道方面，截至25 年一季度末个险销售人力59.6 万人，较年初小幅下降3.1%，公司持续推进以绩优为导向的代理人转型，队伍优增率、留存率同比有效提升；产品方面，公司强化资负联动，积极推动发展多元化产品策略，浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72%，同比大幅提升。


　　投资资产稳健提升，投资收益率小幅承压。25Q1 公司投资资产达6.82 万亿，较年初增长3.1%，我们预计得益于负债端保费现金流稳定贡献；受制于低利率环境以及信用利差收窄负面影响，公司25Q1实现净投资收益率2.60%（同比-0.22pt）；受制于权益市场波动对金融资产公允价值变动影响，公司25Q1 实现总投资收益率2.75%（同比-0.48pt）。


　　催化剂：权益市场超预期改善。


　　风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。

□.刘.欣.琦./.李.嘉.木    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司