中国人寿(601628)2025年一季报业绩点评:承保盈利改善驱动利润增长 资负匹配持续强化
本报告导读:
公司25Q1 归母净利润同比39.5%,预计主要得益于保险服务业绩改善;NBV 稳健增长,强化资负联动积极发展浮动收益型产品;受外部环境影响投资收益率承压。
投资要点:
维持“增持” 评级,维持目标价51.27元/股,对应2025年P/EV为0.94 倍:25 年一季度公司归母净利润同比增长39.5%,我们预计主要得益于赔付改善以及vfa 保单亏损转回下保险服务费用有所收窄,推动保险服务业绩显著提升(贡献度为69.5%)。25 年一季度末公司净资产较年初提升4.5%,我们预计得益于市场利率边际改善正向影响。考虑到保险服务业绩改善对利润带来正向贡献,调整2025-2027年EPS 预测为4.30(3.11,38.3%)/4.55(3.43,32.6%)/4.67(3.50,33.5%)元。我们预计公司资负匹配优化推动25 年价值稳健增长,给予0.94 倍PEV 估值,维持目标价51.27 元/股。
NBV 稳健,资产负债管理持续深化。25 年一季度公司NBV 可比口径下同比增长4.8%,我们预计主要得益于预定利率下调以及费用改善下价值率提升,而新单保费同比下降4.5%。渠道方面,截至25 年一季度末个险销售人力59.6 万人,较年初小幅下降3.1%,公司持续推进以绩优为导向的代理人转型,队伍优增率、留存率同比有效提升;产品方面,公司强化资负联动,积极推动发展多元化产品策略,浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72%,同比大幅提升。
投资资产稳健提升,投资收益率小幅承压。25Q1 公司投资资产达6.82 万亿,较年初增长3.1%,我们预计得益于负债端保费现金流稳定贡献;受制于低利率环境以及信用利差收窄负面影响,公司25Q1实现净投资收益率2.60%(同比-0.22pt);受制于权益市场波动对金融资产公允价值变动影响,公司25Q1 实现总投资收益率2.75%(同比-0.48pt)。
催化剂:权益市场超预期改善。
风险提示:长端利率下行;权益市场波动;负债成本改善不及预期。
□.刘.欣.琦./.李.嘉.木 .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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