华设集团(603018)：应收减少 资产负债结构优化

公司发布一季报：2025Q1 实现营收6.75 亿元，同比-14.55%，归母净利5789 万元，同比-37.68%，扣非净利5094 万元，同比-43.43%。我们认为Q1 经营承压较多主要系基数较高且复工慢于往年，随着稳增长、化债等政策逐步见效，Q2 有望迎来改善。公司率先积极探索新技术、新产业，低空经济、车路协同、智慧交通、低碳环保等业务拓展顺利，未来有望稳步实现业务动能切换，维持“买入”评级。


　　毛利率同比下降、期间费用率上升，归母净利率同比下滑25Q1 公司综合毛利率为30.59%，同比-2.42pct。期间费用率为23.17%，同比+2.5pct 。其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.75%/8.74%/5.82%/0.86%，同比+1.44/-0.45/-0.09/+1.6pct。25Q1 减值支出占比同比+0.76pct 至3.32%。综合影响下，公司25Q1 归母净利率为8.58%，同比-3.18pct。


　　25Q1 资产负债结构优化，应收类资产环比减少25Q1 末公司资产负债率 56.6%，同比-2.38pct，较年初降低2.81pct，有息负债率5.8%，同比+1.15pct，较年初增加0.35pct。25Q1 经营性现金流净额-2.69 亿元，同比多流出0.37 亿元，收/付现比分别为162%/156%，同比-5.1/+32.3pct。25Q1 末应收票据及账款、合同资产分别为37.4/39.3 亿元，较 24 年末分别减少1.24/2.24 亿元，应付票据及账款、合同负债、预付款项分别为37.9/10.5/5.0 亿元，较24 年末-2.89/-0.5/+0.23 亿元。


　　产业化探索走深走实，低空经济发展领先


　　公司全力推动公司数字智慧、低碳环保、综合检测等产业板块发展，努力实现第二增长曲线业务的持续拓展，新业务板块24 年营收达13.8 亿元，占总营收比例超过31%。低空经济发展领先，24 年公司在全国率先构建了低空全过程服务能力，成立华设低空科技公司，自主研发低空空域规划与航线设计软件“AISpace”、“低空空域管理及监控平台”，目前涵盖低空业务产品线20 余条，承担规划咨询、系统集成、建设运营、场景应用等全链条业务，先后服务了20 多个省份、40 多个城市。


　　盈利预测与估值


　　维持公司2025-2027 年归母净利润预测为4.07/4.28/4.51 亿。可比公司25年Wind 一致预期PE 均值10x，尽管公司传统业务承压，但低空经济、数字业务探索领先，我们依然看好其新兴业务发展潜力，维持给予公司25 年14xPE，维持目标价8.34 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：新签订单不及预期，EPC 项目回款不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司