青鸟消防(002960)：工业和海外快速拓展 国内民商用拐点可期

事件：1Q2025 营收8.83 亿元同降3.64%；归母净利润0.69 亿元同降12.37%；扣非净利润0.64 亿元同降4.52%。


　　价格压力影响业绩，费用下行对冲压力：1）国内民商用报警&疏散收入5.40 亿元同降9.54%，主要系①地产竣工仍降②新国标落地前短期库存清理导致的价格压力；2）国内工业与行业消防收入1.25 亿元，其中工业报警0.21 亿元同增52%，数据中心、储能等场景快速拓展；3）海外收入1.94 亿元同增20.46%，存量市场增速稳定。毛利率37.63%同降3.65pct，主要系竞争加剧下公司调整价格策略。期间费用率27.30%同降3.13pct，销售/管理/研发费用率分别为14.41%/8.64%/4.98%，分别同比-1.04/-0.47/-1.34pct，系激励费用和人员数量减少。降费一定程度上对冲了传统消防报警价格压力，Q1 扣非归母净利润同降4.52%。经营活动现金流净流出2.70 亿元同比多流出0.39 亿元；收现比101%同增18pct；付现比43%同增11pct。


　　研发固本持续探索工业新领域消防，展望未来拐点可期：公司加紧工业新领域开拓，Q1 为中国移动、中国联通、中国农行、字节、阿里、快手等企业提供数字中心相关的消防解决方案，全公司累计发货超3200 万元同增88%；储能消防Q1 累计订单超3000 万元同增70%；公司2024 年也取得多个核电厂的突破性业绩。此外，海外稳定的市场也有望贡献业绩增量。目前公司研发团队已在子公司科力恒灭火无人车基础上，集成AI 图像智能分析与无人车智能控制系统，显著提升设备的智能化水平，并开展大模型视觉识别技术在四足机器人上的应用验证。展望后续，新国标技术升级、存量及城市更新需求涌现、工业端国产替代等多重利好下，公司业绩拐点有望逐步显现。


　　投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为4.63/5.68/6.64 亿元，同比增速31.01%/22.71%/17.07%，对应EPS 分别为0.63/0.77/0.90 元，最新收盘价对应3 年PE 分别为17.03x/13.88x/11.86x。维持“增持”评级。


　　风险提示：房地产恢复不及预期；海外渠道拓宽不及预期；行业竞争加剧

□.毕.春.晖./.陈.琳.云    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司