联影医疗(688271)：国内份额稳步提升 海外市场持续突破

本报告导读：


　　公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场逐步兑现，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。24年公司实现收入 103.00亿元(-9.73%)，归母净利润12.62 亿元(-36.08%)，扣非净利润10.10 亿元(-39.32%)。25Q1 实现收入24.78 亿元(+5.42%)，归母净利润3.70 亿元(+1.87%)，扣非净利润3.79 亿元(+26.09%)。下调2025-2026 年预测EPS 为2.20/2.65元，新增2027 年预测EPS 为3.18 元。考虑公司在医疗影像设备领域具备领先地位，国内设备更新政策持续落地，同时海外有望继续突破，维持目标价156.55 元，对应2025 年PE 76X，维持增持评级。


　　国内市场份额继续提升，超高端产品加速渗透。2024 年公司国内收入76.64 亿元(-19.43%)，公司凭借差异化竞争策略实现结构性突破，整体业务新增份额同比增长超3pct，其中高端产品矩阵贡献近5 个百分点的结构性增长。公司核心产品线呈现梯度突破态势，超高端CT（256 排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T 磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近8 个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构，标志着国产高端医疗装备的实质性破局。


　　国际化战略成效逐步兑现，欧美市场形成突破。2024 年公司海外收入22.66 亿元(+35.07%)，占总收入比例达到22.00%。公司已组建700 余人的海外营销团队和逾1000 名服务工程师，营销和服务网络覆盖全球超过85 个国家和地区的200 多个城市，北美市场中，公司全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备再次深度介入国际顶尖生物医学前沿探索，欧洲市场拓展亦取得战略突破全球装机规模化效益显现，服务收入占比持续提升。2024 年，公司公司服务收入13.56 亿元(+26.80%) ， 占总体营业收入比例13.16%(+3.79pp)。公司依托覆盖80 余国、34500 多台/套设备的全球运维网络，形成设备销售与服务创收的协同增长格局。同时，凭借规模效应、成熟供应链体系所带来的成本加速释放、数字化工具的深入应用以及服务模式的精细化管理，公司售后服务收入毛利率同比提升1.71 个百分点至63.43%，为整体盈利能力增强提供了有力支撑。我们认为，伴随公司全球装机的规模化效应和服务生态的成熟演进，公司服务收入占比有望进一步提升。


　　风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。

□.余.文.心./.赵.峻.峰./.江.珅    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司