海信家电(000921)2025Q1财报点评：外销全面增长 海外盈利有所改善

本报告导读：


　　公司发布25Q1 季报，外销维持高增趋势，盈利能力全面改善，看好公司在海外自主品牌成长下的盈利进一步提升。


　　投资要点：


　　维持盈利预测 ，维持“增持”评级。公司 25Q1业绩稳健增长，但考虑到二季度家电内外销行业竞争格局日趋激烈对于盈利能力的影响，目前维持对于2025~2027 年盈利预测：公司EPS 分别为2.78/3.11/3.38 元，同比+15%/12%/9%。参考行业可比家电出口龙头企业估值以及近10 年白电行业估值中枢水平，给予2025 年15xPE，维持目标价42 元，维持“增持”评级。


　　业绩简述。公司2025Q1 实现营业收入248.38 亿元，同比+5.76%，归母净利润11.27 亿元，同比+14.89%，扣非同比+20.27%。


　　外销延续高增趋势。参考产业在线Q1 家用空调出货数据，海信家空出口量同比+32%，内销同比+8%；海信冰箱M1~2 出口同比+22%，内销+12%。整体来看，公司各品类外销表现显著更好。央空业务逐季度改善，25Q1 我们预计收入已实现同比转正。而三电汽零业务，我们预计25Q1 呈现小幅下滑趋势。我们预计25Q2 公司在收入端依旧能保持较强的稳定性，海外自主品牌在新兴市场份额有望持续提升。


　　外销盈利能力改善，现金流受日元汇率影响。2025Q1 公司毛利率为21.41%，同比-0.22pct，归母净利率为4.54%，同比+0.43pct。公司2025Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，同比+0.04、-0.25、+0.02、+0.33pct。整体毛利率下行主要因为外销收入占比快速提升所造成的结构调整影响，而我们预计外销毛利率在产品结构、议价能力随品牌力改善以及海外蒙特雷工厂产能利用率提升影响下25Q1 有所改善；25Q1 公司经营性现金流量净额0.65 亿元，同比-58%，主要受三电业务结算货币日元Q1 升值影响，换算为人民币后现金流入有明显减少。


　　风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、行业竞争加剧冲击二线品牌盈利能力。

□.蔡.雯.娟./.谢.丛.睿./.李.汉.颖    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司