三一重工(600031)2025年一季报点评：扣非归母同比增长78.5%超预期 降本控费盈利弹性凸显

事项：


　　公司发布2025 年一季度报告，2025 年一季度营业总收入211.8 亿元，同比增长18.77%，归母净利润24.7 亿元，同比增长56.40%，扣非归母净利润24.0 亿元，同比增长78.54%。


　　评论：


　　行业复苏加速修复，费用率大幅压减盈利弹性显现。据中国工程机械工业协会，2025 年一季度，国内挖机合计销量61372 台，同比增长22.8%，其中国内36562 台，同比增长38.3%；出口24810 台，同比增长5.49%。公司作为挖机龙头，持续受益于行业复苏。除挖机板块外，工程起重机降幅延续收窄趋势，一季度累计销量12886 台，同比下降2.4%，其中国内8717 台，同比下降5.4%，出口4169 台，同比增长4.8%。受益于国内工程机械复苏以及公司海外业务持续增长，公司经营加速向好。公司销售毛利率、净利率分别为26.84%、11.89%，经追溯调整后，分别同比持平、+2.70pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.4%、3.0%、5.0%、-1.8%，分别较追溯调整后同比-0.1pct、-0.8pct、-2.3pct、-2.6pct。公司加强管理，各项费用率均同比下滑，公司通过提升研发效率使得研发费用率大幅下滑。公司海外业务占比高，尽管汇率波动较大，但公司通过合理的外汇管理措施，财务费用率得到了较好改善。


　　国内行业景气度持续向上，出口延续高质量增长。据《今日工程机械》微信公众号，中国工程机械市场指数（CMI）4 月为130.95，同比增长27.22%，环比增长1.86%，市场景气度持续向上。据国家统计局数据，2025 年一季度，固定资产投资（不含农户）103174 亿元，同比增长3.1%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，采矿业投资同比增长25.7%。


　　全国发行地方政府债券合计2.84 万亿元，同比增长80.6%。在市场需求、资金到位情况、库存和气候等因素的多重影响下，行业呈现出稳定向上的趋势。另据海关数据，2025 年第一季度我国工程机械出口金额129.2 亿美元，同比增长7.61%。从前两个月的细分数据看，出口金额前10 的国家中，中东、东南亚的国家同比增长较快，预计随着海外各地区需求稳中向好、中国品牌在海外的布局逐步完善，出口有望持续高质量增长。


　　公司龙头地位稳固，规模效应叠加降本增效利润弹性释放。公司凭借多年来高质量发展，在国内外均取得亮眼的表现。挖掘机连续14 年蝉联国内销量冠军，混凝土机械连续14 年蝉联全球第一品牌，此外海关统计数据，2024 年公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。受益于海外销售规模增大、挖掘机等高毛利率产品快速复苏，公司盈利能力有望持续修复，此外，经过多年的高研发投入后，当前电动化、国际化相关产品逐步进入收获期，后续研发费用率有望持续压减，进而释放利润弹性，看好公司在国内外行业复苏的同时，加强管理，持续取得优于行业的经营表现。


　　投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。由于公司海外持续发力以及控费力度较为明显等因素，上调利润预测，我们预计公司2025~2027 年收入分别为903.62、1080.53、1296.46 亿元，分别同比增长15.3%、19.6%、20.0%，归母净利润分别为86.82、108.13、135.93 亿元（原预测2025~2027年归母净利润分别为80.22、100.70、125.88 亿元），分别同比增长45.3%、24.5%、25.7%，EPS 分别为1.02、1.28、1.60 元；参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位，给予公司2025 年25 倍PE，对应目标价为25.6 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。

□.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司