华泰证券(601688)：财富管理龙头优势稳固 投资规模有所企稳

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　　华泰证券发布2025 年一季报，2025 年一季度公司累计实现营业收入82.3 亿，yoy+34.83%/qoq-18%；实现归母净利润36.4 亿，yoy+59%/qoq+28.7%；加权平均ROE2.1%，较去年同期增加0.73pct。


　　经纪业务同比改善，投行业务竞争力突出


　　1）公司2025 年一季度实现经纪业务收入19.4 亿，yoy+43%/qoq-22%，占证券主营收入比重为26.7%，yoy+2.5pct。截至2025 年一季度末公司两融余额为1335.53亿元，yoy+2.6%，我们测算公司两融业务市占率为6.96%，较2024 年末-0.02pct。


　　2）公司2025 年一季度实现资管业务收入4.2 亿，yoy-62%/qoq-62%，占证券主营收入比重为5.8%,yoy-13.8pct。公司旗下华泰柏瑞非货及股混AUM 同比大幅增长，截至2025 年一季度末，华泰柏瑞非货AUM 为5523 亿元，yoy+58%/qoq-2%，股混AUM 为4658 亿元，yoy+59%/qoq-5%。


　　3）公司2025 年一季度实现投行收入5.4 亿元，yoy-6%/qoq-27%。（1）按发行日统计，2025 年一季度公司IPO 承销规模15 亿，yoy-69.5%，行业排名第三；再融资规模13 亿，yoy-55.4%，行业排名第九；（2）债承规模2899 亿，yoy+27.9%，行业排名第四。


　　投资收益同比增长，投资规模有所企稳


　　1）公司2025 年一季度实现投资净收入（含汇兑收益）25.8 亿，yoy+40%/qoq-24%。


　　我们测算公司2025 年一季度年化投资收益率为2.73%，yoy+1.18pct。


　　2）截至2025 年一季度末，公司金融投资规模3855 亿，yoy-16%，较2024 年末+4%，其中交易性金融资产规模3190 亿，yoy-18%，较2024 年末+2%，公司金融投资规模企稳回升。我们测算公司2025Q1 投资杠杆为1.97 倍，qoq+0.04 倍；2025Q1经营杠杆为3.27 倍，qoq-0.01 倍。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为379/414/458 亿， 同比-8.7%/+9.3%/+10.6%;我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为124/138/153亿,同比-19%/+11%/+11%；EPS 分别为1.37/1.52/1.70 元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。

□.刘.雨.辰./.耿.张.逸    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司