凌云股份(600480)：汽车业务订单充沛、经营稳健 机器人传感器大力布局

投资要点


　　公司公告：


　　2024 年：营收188.37 亿元，同比+0.72%；归母净利润6.55 亿元，同比+3.77%；扣非净利润5.45 亿元，同比-4.14%。销售毛利率17.60%，销售净利率5.04%，分别同比+1.26pct/+0.40pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/5.36%/4.26/1.10%，分别同比-0.30/+0.80/+0.07/+0.74pct；本期财务费用增长明显，主要系汇率变动导致汇兑损失同比增加（本期汇兑损益1.27 亿元，23年同期-0.41 亿元）。


　　24Q4：营收54.90 亿元，同比/环比+3.63%/+24.48%；归母净利润1.55 亿元，同比/环比-18.33%/+52.24%；扣非净利润1.12 亿元，同比/环比-25.03%/+38.01%。


　　25Q1：营收43.39 亿元，同比+0.92%；归母净利润2.15 亿元，同比-2.91%；扣非净利润1.89 亿元，同比-5.08%。销售毛利率17.59%，销售净利率6.42%，分别同比-0.37pct/+0.21pct。


　　汽车业务绑定优质客户、在手订单充沛。2024 年公司汽车金属及塑料零部件业务实现营收171.12 亿元，同比增长2.78%；毛利率17.88%，同比+1.11pct。公司作为国内规模靠前的汽车结构件供应商，客户覆盖奔驰、宝马、TSL 等国内外知名车企；实现收入端稳健增长。


　　公司全年获得新订单510 亿元，其中汽车金属件超过350 亿元，在宝马及一汽红旗等客户方面获得谱系突破。同时，公司成功进入小鹏汇天低空飞行项目配套体系。汽车管路方面，公司新获订单超过150 亿元，在新能源储能领域新项目订单量大幅增加。公司加大电池封装业务的产品能力。公司新能源电池BMS 及封装系统完成首台电池包系统封装和测试，初步具备了系统设计、封装产线设计规划能力。


　　市政管路业务国内需求疲软，积极开拓海外市场。2024 年公司市政管路业务营收11.11 亿元，同比-15.13%；毛利率14.97%，同比+1.90pct。公司海外市场取得新突破，中标阿布扎比国家石油公司油田注海水主体工程。


　　坚持国际化布局，加强成本控制能力。


　　2024 年，德国子公司WAG 实现净利润-2.31 亿元（2023 年为-1.45 亿元），同比亏损幅度略有增长。公司拟提升新项目质量，同时加强采购端、费用端的成本控制。摩洛哥作为辐射欧洲和北非市场的生产基地，以STLA、奔驰、TSL 等为目标客户，公司积极推进项目落地。


　　工信部未来产业项目牵头方，打造凌云传感器平台、布局智能关节和机械臂。公司作为牵头方联合相关单位开展的传感器业务入围揭榜挂帅项目，完成了拉压力传感器批量样件送货和小规模产线布局，六维力传感器设计任务也在进行中。同时，公司积极布局机器人智能关节及机械臂等关键部件的研发销售。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为200.92/216.06/233.39 亿元，YOY 为6.7%/7.5%/8.0%；预计2025-2027 年归母净利分别为8.51/9.66/10.92 亿元，YOY为29.9%/13.4%/13.1%， PE 为19.34/17.05/15.07 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　重点配套核心车型销量不达预期；下游核心客户采购降价幅度大于预期；新技术落地进展不及预期。

□.刘.巍./.张.逸.辰    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司