家家悦(603708)：调改升级 经营向上

公司2024 年实现营业收入182.56 亿元，同比+2.77%，实现归母净利润1.32 亿元，同比-3.26%，扣非归母净利润1.16 亿元，同比+17.18%，扣非归母净利率0.63%，同比+0.08pct。公司2025Q1 实现营业收入49.41 亿元，同比-4.77%，实现归母净利润1.42 亿元，同比-3.59%，实现归母扣非净利润1.41 亿元，同比+3.92%，扣非归母净利率2.85%，同比+0.24pct。


　　 门店调改提质增效，生鲜烘焙类表现较好。2024 年 11 月起加大了门店调改升级，提升商品质量、服务质量、环境质量，在不同区域、不同业态实施调改项目。超市可比店客流平均比同期增长7.74%，80%以上的可比店客流增长；分业务，2024 年食品化洗/生鲜/其他业务/百货/工业其他分别收入87.03/76.11/13.05/5.41/0.96 亿元，同比+0.18%/+7.97%/+0.47%/-12.28%/-13.34% 区域布局优化，多业态立体布局。截至2025Q1 分业态看综合超市 247 家、社区生鲜食品超市403 家、乡村超市 209 家、零食店 138 家、好惠星折扣店 9 家、便利店等其他业态门店89 家。公司优化选址策略，精准布局新店，确保开店质量，区域优势持续增强。


　　 内部效率和供应链管理能力提升。公司加快组织变革，调整了组织架构，优化了组织流程，建立更加敏捷高效的组织体系，提高了总部、区域、门店之间的协同效率；可比店坪效同比提升3%，可比店库存周转同比加快了 2 天；供应链战略布局，淮北综合产业园二期项目完工并逐步投入运营，通过多仓联动、优化流程，增强物流协同能力和服务功能，提高物流运营效率。


　　 费用控制能力优秀，成本持续下降。公司2025Q1 毛利率为24.29%，同比+0.25pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比16.78%/1.84%/0.01%/1.20%，同比-0.14pct/-0.02pct/-0.05pct/-0.04pct。


　　 继续走向品质零售，重构零供关系。公司坚定顾客导向意识，加快门店调改升级，通过商品迭代、体验升级、服务优化，全面提高营运质量。积极推进裸采和SPAR 联采，提升商品整体竞争力。加快向制造型零售转变，加强工厂研产销一体化协同，强化加工型生鲜产品开发，建设家悦烘焙现代化工厂。


　　 投资建议：公司改革思路正确，通过差异化的商品和服务吸引消费者重回线下，区域竞争力增强。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入191.78/199.26/201.44亿元，同比+5.05%/+3.90%/+1.09%，实现归母净利润1.93/2.69/3.06 亿元，同比+46.50%/+39.17%/+13.93%，对应PE35X/25X/22X，维持“买入”评级。


　　 风险因素


　　消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，调改不及预期风险

□.宁.浮.洁./.卢.子.宸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司