青松股份(300132)：业绩实现扭亏为盈 降本增效带动毛利率提升

2024 年公司业绩实现扭亏为盈，毛利率有所改善。公司2024 年实现营业收入19.40 亿元（yoy-1.51%），归母净利润0.55 亿元，实现扭亏为盈（去年同期为-0.68 亿元）。其中，诺斯贝尔实现营业收入19.30 亿元（（ yoy-1.57%），毛利率同比增长5.42pcts 至17.16%，实现归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润为0.86 亿元，实现扭亏为盈（去年同期为-0.50 亿元），公司化妆品业务毛利率改善主要系加强原材料采购管理工作，利用规模采购优势控制原材料采购成本、优化生产工序、减少生产损耗等降本增效措施显效。2025 年Q1 公司实现总营业收入4.19 亿元（yoy+10.17%），归母净利润为0.02 亿元，实现扭亏为盈（去年同期为-0.06 亿元）。


　　化妆品产品力增强并加强成本管控，三大品类毛利率均有提升。2024 年分品类来看，面膜/护肤/湿巾系列产品分别实现营业收入8.15 亿/7.39 亿/2.91 亿元，同比分别+1.84%/+5.11%/-5.37%，占比总营收分别为42.01%/38.08%/15.00%，毛利率分别为18.02%/16.90%/14.29%，同比分别+7.08%/+6.03%/+0.11%，公司持续推进化妆品原料创新研究及产品配方优化，提升产品品质并降低成本，增强竞争力。其中：1）面膜系列：产量同比+14.2%，销量同比+11.2%，均价同比-8.4%，产能利用率为33.51%；2）护肤系列：产量同比+17.0%，销量同比+12.5%，均价同比-6.6%，产能利用率为35.89%；3）湿巾系列：产量同比+42.8%，销量同比+17.8%，均价同比-19.7%，产能利用率为22.21%。


　　诺斯贝尔持续夯实多维竞争优势，有望稳步提升市场竞争力。子公司诺斯贝尔作为中国本土规模最大的化妆品ODM 企业之一，目前形成了人才、客户资源、供应链资源、研发创新能力、严格的质量控制体系、生产制造等六大竞争优势。公司持续加大研发投入，引进优秀人才，深入开展产学研合作，推动数字化管理系统升级迭代。面对日趋激烈的市场竞争，为提高服务质量和响应速度，公司设立了11 个针对不同客户类型的业务部门，配备超过160 人的专业团队，确保能够快速满足客户的多样化需求，应渠道变化设立专门服务线上渠道电商类客户服务团队。管理效率的稳步提升有望赋能公司持续提升市场竞争力。


　　盈利预测与投资建议。公司持续推进降本增效举措，诺斯贝尔作为国内龙头化妆品生产企业，规模优势有望逐步凸显迎来业绩拐点。综合考虑到市场竞争激烈程度较高以及公司财报表现，我们下调公司预测2025-2027 年营收分别为20.02/21.03/22.20 亿元，分别同比+3.2%/+5.1%/+5.6%；归母净利润1.14/1.44/1.87 亿元，分别同比+108.2%/+26.6%/+29.5%。


　　目前市值对应2025 年 PE 为24 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：上游材料价格波动风险，订单拓展不及预期，竞争格局加剧。

□.萧.灵    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司