华旺科技(605377)：需求承压 持续提升分红比例

公司公布2024&2025Q1 业绩：


　　24 年公司实现营收37.68 亿元，同比-5.2%，实现归母净利润4.69 亿元，同比-17%，实现扣非归母净利润4.3 亿元，同比-18%，其中Q4 营收9.17 亿元，同比-7.5%，实现归母净利润0.6 亿元，同比-64%，实现扣非归母净利润0.6 亿元，同比-59%。25Q1 营收8.48 亿元，同比-11%，归母净利润0.81 亿元，同比-45%，扣非归母净利0.77 亿元，同比-47%，行业竞争压力较大，业绩整体承压。公司24 年报公告拟每10 股转增2 股派4.5 元，合计派发现金2.09 亿元。


　　 价格承压拖累收入表现，期待行业筑底后边际改善2024 年装饰原纸/木浆贸易营收28.95 /8.31 亿元，同比分别-6.8%/+0.81%，毛利率分别为18.95%/4.76%，同比-4.45pct/+1.27pct，装饰原纸销量32.01 万吨，同比+4.94%，装饰原纸收入与毛利率下降主要系行业竞争加剧下均价下滑明显，24年境内/境外营收29.4/7.9 亿元，同比分别-7.02%/+0.99%，毛利率分别为13.87%/22.93%，同比-2.96pct/-5.59pct，国内收入下滑主要系内销市场竞争加剧，外销市场在欧盟反倾销情况下销售稳健。


　　 盈利能力承压，期待筑底提价边际改善


　　（1）盈利能力：24 年销售毛利率15.76%（同比-3.29pct）、归母净利率12.44%（同比-1.8pct），盈利能力降低主要系原材料成本抬升与行业竞争加剧。25Q1 销售毛利率13.67%（同比-6.49pct，环比+2.43pct）、归母净利率9.51%（同比-5.9pct，环比+2.9pct），Q1 随着领用低价原材料库存，盈利能力环比改善。


　　（2）费用率：24 年公司期间费用率4.56%（同比+0.87pct）；销售费用率0.74%（同比+0.12pct），管理+研发费用率4.32%（同比持平），财务费用率-0.50%（同比+0.77pct）。25Q1 期间费用率3.68%（同比-0.27pct，环比-1.45pct）；销售费用率0.7%（同比+0.25pct，环比-0.2pct），管理+研发费用率3.91%（同比持平，环比-0.67pct），财务费用率-0.93%（同比-0.59pct，环比-0.59pct）。


　　（3）营运效率：24 年应收账款4.25 亿元（同比+0.87 亿元），应付账款及票据13.35 亿元（同比-2.93 亿元），存货8.41 亿元（同比-1.38 亿元），经营性现金流净额5.16 亿（同比+0.77 亿元）。


　　 中高端装饰原纸龙头，国内外市场份额有望持续成长公司为全球中高端装饰原纸龙头，马鞍山年产18 万吨特种纸生产线扩建项目二期产能顺利拓展，公司装饰原纸技术水平、成本效率领先，24 年6 月欧盟对中国装饰纸发起反倾销调查，25 年2 月反倾销初裁公司面临关税34.9%，考虑欧洲占比低，且公司可转而向客户其他地区出货，我们预计欧洲反倾销裁定对公司出口业务影响有限，中长期成长空间广阔。


　　 盈利预测及估值


　　考虑装饰原纸行业竞争加剧，后续龙头扩产后纸价或仍有压力，我们下调公司盈利预测，预计公司25-27 年分别实现营收40.6/44.1/46.7 亿元,同比+8%/+9%/+6%，归母净利润3.97/4.42/4.87 亿元，同比-15%/+11%/+10%，对应PE 分别为13/12/10X，维持 “买入”评级。


　　 风险提示：需求弱复苏；产能拓张不及预期；产品价格大幅波动；浆价大幅波动；贸易政策风险

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司