拓荆科技(688072)：2025Q1业绩短期承压 混合键合设备加速发展

事件:


　　拓荆科技4 月30 日公告2025 年一季报：2025Q1 实现收入7.09 亿元，同比增长50.22%；实现归母净利润-1.47 亿元，上年同期为0.10 亿元；实现扣非归母净利润-1.80 亿元，上年同期为-0.44 亿元。


　　拓荆科技4 月25 日公告2024 年报：2024 年实现收入41.03 亿元，同比增长51.70%；实现归母净利润6.88 亿元，同比增长3.86%；实现扣非归母净利润3.56 亿元，同比增长14.10%。


　　投资要点:


　　薄膜沉积和先进键合设备收入均同比高增，在手订单充沛。分行业看，2024 年公司半导体设备行业实现收入39.58 亿元，同比增长50.25%；其他业务实现收入1.45 亿元，同比增长105.84%。分设备看，2024 年公司薄膜沉积设备实现收入38.63 亿元，同比增长50.29%；先进键合设备及配套检测设备实现收入0.96 亿元，同比增长48.78%。截至2024 年末，公司在手订单金额约94 亿元，是业绩持续增长的坚实基础。


　　受新品验证成本、期间费用等影响，2025Q1 业绩短期承压。2025Q1公司归母净利润同比转亏，原因一，公司新产品、新工艺的设备收入占比近70%，客户验证成本较高，毛利率同比下降；原因二，2025Q1 末公司发出商品同比增长94%，为增强客户端的响应速度并强化产品质量管控，期间费用投入同比增长5975.79 万元。


　　2025Q1 末，公司在手订单金额较2024 年末增长，预收货款及销售回款均同比大幅增长。


　　毛利率短期承压， 持续加大研发投入。2024 年公司毛利率为41.69%，同比减少5.42pct，主要原因是新产品及新工艺收入占比大幅提升，客户验证成本相对较高；净利率为16.75%，同比减少7.79pct。分行业看，2024 年公司半导体设备行业毛利率为40.90%，同比减少9.86pct；其他业务毛利率为63.02%，同比增长2.90pct。


　　2024 年公司期间费用率为32.19%，同比减少2.15pct，其中销售费　　用为2.90 亿元，同比增长64.40%；管理费用为2.10 亿元，同比增长11.25%；研发费用为7.56 亿元，同比增长31.26%；财务费用为0.65 亿元，上年同期为-0.12 亿元。


　　薄膜沉积设备品类持续丰富，混合键合设备加速发展。1）产品进展方面，PECVD 系列产品是公司核心产品，持续保持竞争优势；ALDSiCO、SiN、AlN 等工艺设备获得重复订单并已实现出货，持续扩大量产规模；HDPCVD 系列产品自通过客户端验证后，逐步放量；SACVD 系列产品持续拓展应用领域，量产规模不断扩大；FlowableCVD 系列产品取得突破性进展，2024 年实现首台产业化应用且复购设备再次通过验证；晶圆对晶圆混合键合设备、芯片对晶圆键合前表面预处理设备获得重复订单并扩大产业化应用，新推出的键合套准精度量测设备及键合强度检测设备通过客户验证。2）项目建设方面，截至2024 年报披露日，超募资金投资项目“半导体先进工艺装备研发与产业化项目”已完成基地的整体建设，并计划于2025年6 月前投入使用；公司已取得“高端半导体设备产业化基地建设项目”的土地使用权证、用地规划许可证和工程规划许可证。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年收入分别为54.33、70.02、87.09 亿元，归母净利润分别为9.49、13.40、18.65亿元，对应EPS 分别为3.39、4.79、6.67 元，对应PE 分别为46、33、23 倍。公司是薄膜沉积设备国产替代先锋，近年积极布局混合键合，打开长期发展空间，维持“买入”评级。


　　风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。

□.杜.先.康    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司