绿联科技(301606)：Q1扣非净利增长49% 期待NAS表现

本报告导读：


　　公司Q1 扣非净利增长45%，期待NAS、AI 耳机等新品表现。


　　投资要点：


　　维持增持。考虑到充电、存储等品类表现亮眼，上调预测2025-26年EPS 至1.51/1.89 元(原1.47/1.78 元)，增速35/25%，预测2027 年EPS为2.3 元，增速22%；参考可比公司估值，给予公司2025 年30 倍PE，上调目标价至45.3 元，维持增持。


　　2024 年报简述：1)营收61.7 亿元/+28.5%，归母净利4.62 亿元/+19.3%，扣非净利4.42 亿元/+20.4%；2)分板块：充电类营收23.5亿元/+50.9%占比38.1%，传输类17.5 亿元/+21.3%占比28.4%，音视频类10.6 亿元/+11.6%占比17.2%，移动周边类5.19 亿元/+16.2%占比8.4%，存储类3.91 亿元/+19.3%占比6.3%；3)分区域：中国大陆营收26.2 亿元/+10.1%占比42.5%，亚洲(除中国大陆外)12.8 亿元/+50.1%占比20.7%，欧洲11.8 亿元/+45.8%占比19.2%，美洲9.68亿元/+39.9%占比15.7%；4)分渠道：亚马逊渠道营收21.6 亿元/+37.5%占比35%，京东8.72 亿元/+0.46%占比14.1%，天猫7.32 亿元/+6.39%占比11.9%，线下渠道15.4 亿元/+26.8%占比24.9%；5)毛利率37.4%/-0.21pct，净利率7.46%/-0.73pct。


　　2025 年一季报简述：1)营收18.24 亿元/+42%，归母净利1.5 亿元/+47.2%，扣非净利1.43 亿元/+44.5%；2)毛利率38%/-1.61pct，净利率8.14%/+0.28pct；3)费用率27.5%/-1.81pct，其中销售/管理/财务/研发分别19.89/3.62/-0.43/4.41%，同比分别-0.08/-0.71/-0.39/-0.63pct；4)经营净现金流-0.32 亿元/-127%，主要因各类经营采购、职工薪酬、税费缴纳支付的现金较同期增加。


　　期待NAS、AI 耳机等新品表现。1)公司深耕充电、传输、音视频等产品品类，2019-24 年上述品类营收CAGR 分别41/19/13%；2)存储类是公司重点发展和持续创新的核心品类之一，公司于2024 年5 月推出NAS 私有云DXP 系列新品，2025 年1 月CES 推出全球首款内置大型语言模型(LLM)的AINAS 产品——iDX 系列；3)公司正规划和部署AI 智能耳机项目，以期实现与人工智能相关的功能，计划于中期正式推出。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品不及预期、国际贸易摩擦风险等

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司