格林美(002340)：前驱体盈利能力触底企稳 镍资源项目产能大幅释放

公司发布2024 年年报和2025 年一季报：2024 年实现营业收入332.0 亿元，同比+8.7%；实现归母净利润10.2 亿元，同比+9.2%，实现扣非归母净利润12.9亿元，同比+636.2%。24Q4 实现营业收入83.3 亿元， 同比/环比分别-19.2%/+10.5%，实现归母净利润1.2 亿元，同比/环比分别-69.9%/-42.4%，实现扣非归母净利润4.9 亿元，同比/环比分别+169.7%/+408.4%；25Q1 实现营业收入95.0 亿元，同比/环比分别+13.7%/+14.0%，实现归母净利润5.1 亿元，同比/环比分别+12.1%/+338.8%，实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比/环比分别+17.7%/-9.2%。


　　 2024 年主要新能源电池材料产品均实现正增长，三元前驱体单位盈利同比回升。2024 年三元前驱体出货量18.9 万吨，同比+5%；四氧化三钴出货量2.1万吨，同比+88%；正极材料出货量2.0 万吨，同比+102%；回收拆解动力电池4.31GWh，同比+41%。单位盈利能力方面，2024 年三元前驱体单吨毛利1.45 万元/吨，同比+0.02 万元/吨，止住下滑趋势，我们认为主要得益于公司严控产能增长，2024 年三元前驱体产能利用率达95%；四氧化三钴单吨毛利1.1 万元/吨，同比+0.5 万元/吨，三元正极单吨毛利0.7 万元/吨，同比-0.6 万元/吨。2025 年公司三元前驱体、钴产品、正极材料出货量目标分别为20、4、2.5 万吨以上。


　　 印尼青美邦镍资源项目产能大幅释放。2024 年印尼镍资源项目产量5.2 万金属吨，同比+91%；公司在印尼建成15 万金吨/年镍资源产能，其中公司控股产能11 万金吨镍/年。子公司QMB 2024 年实现营业收入55.9 亿元，净利润12.7 亿元，测算单位完全成本8.4 万元/镍吨（约合1.2 万美元/镍吨）。2024年11 月公司与淡水河谷印尼公司签署项目投资合作框架协议，计划投资不超过14.2亿美元建设年产6.6万吨镍含量的MHP项目，公司持股比例不超过25%。


　　2025/2027 年公司镍资源（含参股）出货量目标分别至12/21.6 万吨。


　　 2025Q1 产销两旺，核心产品产能利用率平均超过97%。25Q1 公司镍资源MHP出货量超过2.5 万吨，同比+138%；三元前驱体出货量5.16 万吨，同比+1%；正极材料出货量0.44 万吨，同比+47%；四氧化三钴出货量0.64 万吨，同比+5%；动力电池回收1.08 万吨，同比+37%；钨资源回收0.22 万吨，同比+22%。


　　 投资建议：考虑到镍价下行，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润17/24/30 亿元，对应市盈率分别为18/13/10 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　 风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动风险、钴镍价格大幅波动、新项目建设不及预期、安全事故风险等。

□.刘.伟.洁./.宋.盈.盈./.赖.如.川    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司