华大九天(301269)：内生外延双轮驱动 EDA龙头全流程覆盖将近

投资要点


　　股份支付致24 年利润承压，25Q1 归母净利润增26.72%1）24 全年：公司实现营收12.22 亿元，同比增20.98%；归母净利润1.09 亿元，同比减45.46%；扣非净利润-0.57 亿元。公司毛利率93.31%，2023 年毛利率为93.78%。利润端下滑主要系股份支付费用大幅增加：本期计提股份支付费用1.79 亿元，占归母净利润的163.05%。


　　2）25Q1：营收2.34 亿元，同比增9.77%；归母净利润0.10 亿元，同比增26.72%。


　　EDA 市场24-27 年CAGR 预计达36%，公司实控人变更带来新机遇EDA 国产化叠加正版化趋势明显，预计25-27 年EDA 占半导体比重上升至1.1%、1.2%、1.4%。我们预计，24-27 年我国EDA 市场从140 亿增至354 亿元，CAGR36%。2024 年底，中国电子集团成为公司实际控制人，进一步强化了公司的“国家队”地位。未来有望在资金支持、产业资源整合、业务导入等方面获得中国电子集团的赋能，加速公司发展。


　　产品拓展持续推进，并购整合加速，全流程覆盖有望快速提升市占率1）2024 年公司各产品线进展显著：全定制设计平台：推出基于统一数据库的PyAether 生态系统，运用AI 等技术提升设计效率 。数字电路设计：推出基于GPU 的单元库特征化提取工具Liberal-GT，大幅提升效率。晶圆制造EDA：推出工艺诊断分析平台Vision，并在物理验证工具Argus 中新增多重掩膜版拆分功能，持续提升对先进工艺的支持能力。先进封装与3DIC：推出先进封装自动布线工具Storm 的升级版和物理验证工具Argus-PKG，新发布了3DIC 设计工具Aether 3DIC 和Argus 3DStack，电路仿真工具ALPS 支持跨工艺节点联合仿真。


　　2）并购整合加速，补强关键能力：公司并购芯和半导体，补齐多款关键核心EDA 工具，打造全谱系全流程能力。公司数字电路覆盖度快速提升，有望在2026 年前实现90%以上的覆盖，其他品类基本实现全流程覆盖。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司 2025-2027 年：营收为17.56、25.05、35.10 亿元， CAGR 达41.4%；归母净利润为2.25、3.49、4.74 亿元，CAGR 达45.0%；PS 倍数37/26/18 倍。公司营收实现强劲增长，利润显著提升，对比全球巨头，公司市值仍有较大成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　技术研发风险； EDA 国产化进程存在不确定性；并购进展低于预期

□.邱.世.梁./.陈.红    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司