森马服饰(002563)：育儿补贴制度或利好童装业务

公司发布25 年一季报


　　营收31 亿，同比-2%，归母净利润2 亿，同比-38%，扣非归母净利润2 亿，同比-43%；


　　截至3 月31 日，包括加盟和直营在内的全系统终端动态零售数据同比中个位数增加。


　　毛利率47%，同比持平，归母净利率7%，同比-4pct；销售费率29%，同比+4pct；管理费率5%，同比+1pct；研发费率1%，同比持平；财务费率同比-0.85%，同比+1pct。


　　育儿补贴制度或利好童装业务


　　3 月13 日，内蒙古呼和浩特及时出台实施育儿补贴细则，据国家卫生健康委，截至24 年10 月，全国已有23 个省份，在不同层级开始探索实施生育补贴制度，或一次性发放现金，或定期给予补贴、实行税收减免。生育补贴政策落地后，从宏观层面看，有望带来生育率的回升，从而利好童装。


　　零售转型，供应链提质


　　2025 年，公司将继续围绕核心关键能力深化布局，持续提升和构建洞察消费者能力、高效的商品运营能力、精准的商品开发能力、广泛的渠道分发能力、全面的供应链能力等关键能力。


　　公司将继续以创新驱动发展，坚持零售转型的方向，优化单店盈利模型，迭代52 周MD 机制，实现商品的精准规划与高效流转；持续强化对消费者的洞察能力，深入了解消费者的偏好、需求和购买行为，提升商品企划能力，打造更具吸引力和竞争力的商品组合；提升商品运营开发效率，使公司产品能够快速、精准地推向市场。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　基于25Q1 表现，我们调整25-27 年盈利预测，预计25-27 年营收为153、160、170 亿（25-27 年前值156、172、188 亿元）；归母净利润为11、12、13 亿（25-27 年前值为12、13、15 亿元）；EPS 为0.41、0.45、0.49 元（25-27 年前值为0.45、0.49、0.54 元）；PE 为14x、13x 以及11x。


　　风险提示：消费疲软、出生人口下滑、翻新门店表现不及预期等风险。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司