协鑫集成(002506)：组件业务稳步发展 海外销售占比提升

事件：2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024年公司实现营业收入162.40 亿元，同比+1.70%；实现归母净利润0.68 亿元，同比-56.70%；实现扣非净利润为-0.02 亿元，同比-102.80%。


　　25Q1 公司实现营业收入31.55 亿元，同比+7.06%，环比-25.75%；实现归母净利润为-1.98 亿元，同比-911.39%；实现扣非净利润为-2.08 亿元，同比-1439.58%。25Q1 公司业绩承压主要系光伏行业竞争加剧，光伏产品价格下降。


　　 组件业务稳步发展，24 年出货和市占率显著提升。2024 年公司光伏组件出货量同比大幅增长，市场占有率显著提升，行业出货量排名全球前八；实现营业收入135.17 亿元，同比-6.60%，主要受光伏产品价格同比大幅下跌影响；毛利率为8.04%，同比-0.90pct。截至2024 年底，公司已形成芜湖基地16GW 高效TOPCon 电池片产能，已形成合肥基地17.5GW、阜宁基地12GW高效组件产能，组件产能以TOPCon 高效技术为主，同时储备高效BC组件技术，在产品效率及非硅成本控制方面达到行业头部水平。


　　 海外销售大幅增长。2024 年，公司实现海外销售收入28.45 亿元，同比+188.72%；海外销售占比为17.5%，同比+11.35pct；海外销售毛利率为11.77%，高于国内销售毛利率3.46pct。公司全球营销战略部署清晰，针对国内海外不同市场特性，制定销售策略，海外市场重点推进新兴市场开拓，加速建设海外销售布局，新增迪拜、印尼等海外子公司，在欧洲、拉美、中东等地区的销售及职能体系进一步完善，BNEF Tier 1 排名持续在榜，PVTech Bankability（组件可融资性）评级进一步提升。展望25 年，公司海外销售有望保持良好发展态势。


　　 系统集成业务稳中有进。2024 年公司系统集成包实现收入23.23 亿元，同比+90.44%；在营业收入中占比为14.30%，同比+6.66pct；毛利率为9.91%，同比+1.81pct。2024 年，受光伏产业链供需失衡及组件价格持续下行影响，终端项目装机增速放缓，全资子公司绿能科技积极应对行业变化，通过战略调整和业务创新，实现了经营业绩的稳步提升。


　　 投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为219.97、287.56、358.48 亿元，对应增速分别为35.5%、30.7%、24.7%；归母净利润分别为1.20、4.14、6.00 亿元，对应增速分别为75.4%、245.7%、45.0%，以4 月30 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为103X、30X、21X，公司组件业务稳步发展，海外销售有望继续增长，维持“谨慎推荐”评级。


　　 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等

□.邓.永.康./.朱.碧.野./.王.一.如./.林.誉.韬    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司