海康威视(002415)：2024年业绩稳中有升 海外与创新业务亮点突出

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入924.96 亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润119.77 亿元，同比下降15.10%；实现扣非归母净利润118.15 亿元，同比下降13.55%；2025 年一季度实现营业收入185.32 亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润20.39 亿元，同比增长6.41%；实现扣非归母净利润19.26 亿元，同比增长9.44%。


　　境内主营业务承压，海外业务持续增长


　　公司境内主营业务2024 年全年收入440.22 亿元，同比下降1.19%。


　　其中，公司三大事业部——公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）2024 年收入分别为134.67 亿元、176.51 亿元和119.71 亿元，同比分别下降12.29%、1.09%和5.58%；其他主业产品与服务收入9.33 亿元，与上年持平。公司境外主营业务收入259.89 亿元（ YoY+8.39% ） ， 占整体收入28.10%（YoY+1.26pcts）。通过本地化战略，公司产品在海外的竞争力和市场适配度不断提升。我们认为，随着全球安防市场需求增长，尤其是发展中国家市场潜力巨大，以及非视频类产品市场的持续开拓，公司海外业务有望保持高速增长，成为公司营收增长的重要动力。


　　创新业务增长显著，汽车电子业务收入大幅提升创新业务为公司长期可持续发展注入新动力，2024 年公司创新业务收入为224.84 亿元，占整体收入24.31%（YoY+3.54pcts）。创新业务中收入占比前五的机器人、智能家居、热成像、汽车电子及存储业务分别占比6.41%/5.61%/4.53%/4.24%/2.50% ， 同比增长20.00%/10.76%/27.59%/44.81%/19.83%，均有明显增幅。其中，汽车电子业务增长显著，主要得益于2024 年公司完成对森思泰克的业务整合。子公司海康机器人在工业物联网、智慧物流和智能制造领域聚焦发展，完善机器人“手、眼、脚”协同战略布局；萤石网络在智能家居和物联网云平台服务领域优势突出；海康微影在热成像领域构建多维感知能力，处于行业领先地位。我们认为传统安防业务为公司提供稳定现金流，而创新业务为公司开拓新的增长空间，降低了单一业务带来的风险，增强了公司整体抗风险能力和盈利稳定性。


　　坚持高水平研发投入，AIoT 技术与产品体系不断完善2024 年/25Q1 公司研发费用分别为118.64/26.72 亿元（YoY+4.13%/+0.02%），研发费用率12.83%/14.42%（YoY+0.07pcts/-0.57pcts）。公司研发投入自2018 年以来连续7 年持续增长，2023、2024 年维持高位稳定， 公司近七年研发费用分别为44.83/54.84/63.79/82.52/98.14/113.93/118.64 亿元，累计投入研　　发费用达576.69 亿元。面对AI 大模型带来的产业变革机遇，公司前瞻布局多模态大模型技术体系，并首次推出面向海外的大模型产品，在周界防范等场景上极大提高了目标的检出率和检准率，大幅降低误报率。同时，公司融合视觉感知与其他多种感知技术，开发出如雷视融合2.0 产品、震动光纤产品等创新解决方案，在存储领域也实现产品升级，新一代中心存储产品性能全面提升。我们认为，持续高额的研发投入推动公司技术不断创新升级。在AIoT 多模态大模型等前沿技术领域的布局与突破使公司产品和服务在性能、功能上行业领先，满足市场对智能化、数字化产品的需求，为公司持续获取市场份额和提升盈利能力提供技术支撑。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别为957.48 亿元、1054.85亿元、1186.72 亿元，归母净利润分别为135.38 亿元、149.28 亿元、164.98 亿元，给予公司2025 年23 倍PE，EPS 为1.47 元，对应目标价33.81 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：


　　下游需求不及预期；汇率波动风险；业务拓展不及预期；技术研发不达预期；地缘政治环境风险。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司