南网储能(600995)：调峰水电受益于来水偏丰 业绩略超市场预期

投资要点


事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入15.57 亿元，同比+17.5%；实现归母净利润3.74 亿元，同比+31.1%；实现扣非后归母净利润3.76 亿元，同比+29.6%；略超市场预期。


2025Q1 调峰水电受益于来水偏丰，实现归母净利润同比+31.1%。受调峰水电站来水同比偏丰，调峰发电量增加，收入和归母净利润增长。


2024 年底公司在运抽水蓄能1028 万千瓦，在建及已核准1080 万千瓦。


截至2024 年底，公司在运总装机达1296.42 万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能65.42 万千瓦、调峰水电203 万千瓦。抽水蓄能：截至 2024 年末，公司抽水蓄能投产装机总规模 1028 万千瓦。在建抽水蓄能电站9 座，总装机容量1080 万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120 万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120 万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120 万千瓦）、电白抽水蓄能电站（120 万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120 万千瓦）、灌阳抽水蓄能电站（120 万千瓦）、钦州抽水蓄能电站（120 万千瓦）、贵港抽水蓄能电站（120 万千瓦）、玉林抽水蓄能电站（120 万千瓦）。新型储能：2024H1 公司新型储能电站累计建成装机规模 65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时。调峰水电：截至 2024 年底，公司在运调峰水电机组装机总规模 203 万千瓦。


2024 年广东地区探索抽蓄参与现货市场的试点，抽蓄电站盈利有望得到改善。2023 年11 月广东省发改委发布《关于2024 年电力市场交易有关事项的通知》，明确首次提出开展抽蓄电站报量报价参与现货市场的试点交易，其抽水电价、上网电价按照分时现货节点电价执行，现抽蓄容量电费保持不变，抽蓄盈利模式有望企稳回升。


盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润为12.35亿元、13.94 亿元、15.17 亿元，对应2025-2027 年PE 为25 倍、22 倍、21 倍，维持“买入”评级。


风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

□.袁.理./.唐.亚.辉    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司