科达利(002850)：盈利能力稳步提升 新产品未来可期

核心观点


　　2024 年电池结构件单位用量下降以及年降影响下公司营收增速14.4%， 但毛利率/ 归母净利率/ 扣非归母净利率分别提升0.8/0.8/1.0pct，业绩同比增长超20%，主要系产能利用率提升叠加管理优化费用率下降。展望未来，锂电池结构件优质客户占比提升持续改善盈利能力，机器人产品通过合资公司科盟、伟达立拓展市场，专注于轻量化谐波减速器及完整的关节解决方案，提供从关键零部件到关节模组的“一站式”全方位产品，预计2025年开始贡献营收。


　　事件


　　公司发布2024 年年报：公司2024 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润120.3/14.7/14.4 亿元，同比+ 14.4%/22.5%24.7%；其中2024Q4 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润34.4/4.6/4.6 亿元，同比+25.3%/12.2%/18.8%，环比9.3%/23.6%/28.4%。


　　公司发布2025 年一季报：公司2025Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润30.2/3.9/3.5 亿元，同比+20.5%/25.5%/ 19.5%，环比-12.1%/-14.9%/-23.0%，符合季节性趋势。


　　简评


　　分数据来看：营收端公司2024 年同比增速14.4%，低于国内电动车产量/电池产量对应的38.7%/24%的增速，主要系电池单位结构件用量下降以及年度降价，公司出货量仍呈现高速增长趋势；盈利端公司2024 年毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别提升0.8/0.8/1.0pct，主要系公司产能利用率提升，叠加管理优化费用率下降0.5pct；营运质量来说，公司存货8.3 亿元，同比下降0. 9 亿元，存货周转天数34.7 天，同比下降13.7 天；现金流来说，公司2024 年经营性现金净流入21.48 亿元，收现比达90%，净现比达146%，接近历史高点，尤其2025 年一季度经营性现金净流入6.8亿元，相比往年Q1 流出现象相反，公司经营质量持续稳健。


　　分产品来看：2024 年公司锂电池结构件营收114.7 亿元， 同比+14%，毛利率25.01%，同比+0.87pct，公司在持续年降基础上通过1）产能利用率提升，2）优质客户和产品占比提升，3）管理　　优化提升盈利能力；汽车结构件营收5.3 亿元，同比+24.4%，主要受Tesla 拉动；机器人方面，公司携手台湾盟立、台湾盟英共同投资创立科盟，聚焦谐波减速器的研发与生产，涵盖驱动器、控制器等核心配套组件， 形成一套完整的关节解决方案。公司还与苏州伟创电气、台湾盟立共同投资成立伟达立，专注于多品类关节组件的布局，提供从关键零部件到关节模组的“一站式”全方位产品。


　　分地区来看：2024 年国内营收114.6 亿元，同比+14.8%；海外实现营收5.74 亿元（含出口），同比+7. 4%，海外营收增速下降主要系瑞典工厂受客户Northvolt 影响，公司已计提客户应收账款及资产减值损失合计5500 万，无潜在风险；匈牙利、德国工厂已供货三星、宁德时代，预计25 年Q2 开始逐步盈利改善。


　　分季度来看：公司Q1 营收环比下降12.1%属于合理水平，主要受1）季节性影响终端需求环比回调；2）年底例行降价，但公司通过优化产品结构，内部提升生产效率、良率、实施降本和工艺优化等提升盈利能力，在毛利率22.2%同比不变的情况下，归母净利率同比+0.5pct。


　　投资建议：预计公司25/26/27 年实现归母净利润为18.7/21.3/25.1 亿元，对应当前股价的PE 为19.3/16.9/14. 3 倍，给予“买入”评级。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司