索菲亚(002572)：2024年业绩展现韧性 公允价值变动影响Q1业绩表现

2024 年公司营收/归母净利润同比分别-10.04%/+8.69%，业绩增长展现公司经营韧性，25Q1 营收/归母净利润分别-3.46/-92.69%，扣非归母净利润-3.23%，所持金融资产公允价值变动影响归母净利润表现。公司坚定“多品牌、全渠道、全品类”战略，持续拓品牌、扩品类、引流量，推动“大家居”战略落地，我们预计2025-2027 年公司归母净利润13.95/14.97/15.69 亿元，对应PE 为10.5/9.8/9.3 x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　索菲亚发布2024 年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入104.94 亿元/同比-10.04%，归母净利润13.71 亿元/同比+8.69%，扣非归母净利润10.93亿元/同比-3.67%，其中24Q4 公司营业收入28.39 亿元/同比-18.08%，归母净利润4.49 亿元/同比+45.49%，扣非归母净利润2.19 亿元/同比-4.12%；25Q1公司实现营业收入20.38 亿元/-3.46%，归母净利润0.12 亿元/同比-92.69%，扣非归母净利润1.51 亿元/同比-3.23%，因所持金融资产公允价值下降约2 亿影响非经常性损益，拖累Q1 归母净利润表现。


　　多品牌战略布局持续深化，整家战略推动客单价提升。1）2024 年索菲亚品牌实现收入94.48 亿元/同比-10.46%，工厂端平均客单价稳定增长至2.33 万元/单，同比+18.80%，整家战略对客单价提升促进明显；2）米兰纳品牌实现营业收入5.10 亿元/同比+8.09%，工厂端平均客单价提升8.75%至1.52 万元/单，米兰纳品牌持续保持增长，在年轻群体中影响力进一步扩大；3）华鹤品牌实现营业收入1.66 亿元/同比+1.84%，司米品牌渠道仍在调整，门店逐步向整家转型，24 年底专卖店161 家，其中整家门店数150 家。


　　2024 年整装战略渠道与海外市场快速增长。分渠道看，2024 年公司经销/直营/大宗/其他渠道营业收入分别为85.23/3.59/13.21/0.97 亿元，同比分别-11.47/+14/-8.94/+53.08%。此外，公司加速布局整装战略渠道，直营整装事业部合作装企达280 个，覆盖全国202 个城市及区域，门店上样数量达665家，推动整装渠道收入同比增长16.22%至22.16 亿元。海外布局方面，公司海外市场营业收入0.76 亿元/同比+50.94%。


　　2024 年橱柜及配套品收入同比增长。分品类看，2024 年衣柜及配套/橱柜及配套/木门/其他业务收入分别为83.33/12.52/5.44/1.71/1.95 亿元，同比分别-11.45/+0.65/-7.57/-19.83/-6.96%。


　　毛利率维持稳定，费用管控精细化。2024 年毛利率35.43%/同比-0.72pct，期间费用率20.66%/同比+0.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.64/7.55/3.57/-0.10%，同比分别-0.02/+0.95/+0.03/-0.56pct；25Q1 公司毛利率32.61%/同比-0.01pct，25Q1 公司期间费用22.11%/同比-0.19pct，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.73/9.09/2.90/0.39% ， 同比分别-0.41/+1.08/-1.24/+0.38pct。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司坚定“多品牌、全渠道、全品类”战略，持续拓品牌、扩品类、引流量，推动“大家居”战略落地。考虑到地产环境影响，我们调整2025-2027 年公司归母净利润预测为13.95/14.97/15.69 亿元，对应PE 为10.5/9.8/9.3 x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：终端消费力下降、地产行业持续下行、行业竞争加剧、整家战略落地不及预期

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司